爱华网倪润峰退出的长虹在保持短短的沉默之后，再爆股市跌门之灾。但也就在此时，微软参股给了长虹戏剧性的“回暖”。两者的牵手，是邂逅还是蓄谋？是长虹股改的过程阵痛，还是幸福生活的开始 9月份，国内A股上证指数跌破5年来最低点1300点，上市公司股价跌破每股净资产达到数家，四川长虹赫然其中。长虹，这一当年独领风骚的指标股，作为沪、深两市绩优股代表，曾经有过股价从7元多涨到多次除权后66元多的辉煌，此时股价却狂跌，直抵净资产。与此同时，刚刚正式加盟QFII20家巨头的盖茨基金会将手中金蛋砸向羸弱的A股市场，以收购长虹5%的股份力助长虹。随即，盖茨基金会的参股使得在超跌旋涡里挣扎的长虹重焕生机。在接下来的交易日中，大盘走势连续强劲，60余只个股的涨停，几乎打消了所有资金的持股顾虑。为什么大家把长虹看作是盖茨基金会的首选呢？此前，微软一直强调要与中国产业加深合作，参股长虹无疑是其加深产业合作的具体尝试。事实上，前期比尔·盖茨曾亲临长虹考察，之后更有长虹和微软的战略合作。再加上盖茨基金会一向选择二、三线传统行业超低股的投资风格。无疑盖茨基金此时此刻进入中国A股市场，其目标似乎锁定了长虹。但是，即便如此，证券市场沪市第一蓝筹股的没落，甚至股价低于每股净资产也昭示着中国股市根本性病痛的根源——股权割裂问题而引发的股价结构性调整远没有终止。以长虹为例，长虹2003年每股收益0.09元，市盈率高达60倍，今年一季度每股收益0.01元。相比沪深股市平均25倍的市盈率，虽然有每股6.1元的净资产支撑，当越来越多的股票按20倍指导发行又跌破发行价后，市场特定环境下制定的“20倍规则”已经面临了挑战（其必然淘汰的地步已经引发了管理层《关于首次公开发行股票试行询价制度若干问题的通知》的出台），如果我们分析因果逻辑顺序是：市场估值下降-（导致）-新股上市估值下降-（要求）-新股发行估值-老股价值的回归。那么显然长虹的股价依然需要挤压。应该说长虹股价连续下跌，也是其内在价值下跌的表现，经历了利润下滑、海外受挫、股改进退维谷的四川长虹确实已经有了“廉颇老矣”的暮气。这一点我们看看四川长虹的年报就可以发现。管理层自然看在眼里，急在心里。股改是个好的选题，因为行业的整体危机迫切要求国有股变现，此外，通过长虹股权运作带动技术创新，而这些深层次问题是四川长虹自身无法左右的。应该说长虹面临的是一场政府主导下的手术式的新生，需要内部的机制调整、外部的技术注入。而微软充当的就是技术注入者的角色，或者说是微软带来的技术将是为长虹老暮肌体中加入的术后“营养素”。那我们再看一看四川长虹目前是不是具备了盖茨基金会青睐的潜质。技术与市场之争有了市场没有技术不行，有了技术才能有更大的市场。同为彩电大佬的TCL一段时期以来动作频频，国际性的技术合作大大提升了企业的竞争力，长虹看到这一点，从做市场转攻技术已是燃眉之急。“倪润峰时代”的长虹一直倡导以规模和价格作为主要竞争手段，凭借长虹在资金和规模上的优势，挤压竞争对手。而目前国内彩电业缺乏完善的退出机制，只以价格策略打垮对手并不容易。且在其他彩电企业的联盟策略对抗下，长虹的扩张策略屡屡受挫。经济学的“囚徒困境”有了新解。中国古语有言“杀人一万、自损八千”，长虹的价格战也使长虹沦落到了“农民产品”的地步，其长期低价销售的策略是极具破坏力的，长虹原有的高端、时尚的品牌形象在其主动掀起的轮番价格战中，渐行渐远。与倪润峰注重规模和成本优势相比，继任者赵勇对技术和创新更情有独钟。2001年元旦，长虹推出了中国第一台具有国际领先水平的“精显彩电”，并很快批量上市。以“8倍精密显像”为标志，中国彩电第一次实现了与国外同步推出换代新品，而且价格比洋货低30%以上。有媒体据此评价说，赵勇交了一份不错的答卷。因此，才有了四川省将长虹交给赵勇，延续打造“数字长虹”的战略无疑是经过慎重考虑的。新老领导集体的过渡也标志了长虹从市场转向技术的新生。从这个层面讲长虹与微软的合作是一场“技术换市场”的合作，也是一种“各取所需”的合作，凭借国有资本战略性退出的时代推力和同长虹合作的先发优势，微软可以获得更多。基金会与长虹的困局长虹在新生的道路上面临诸多困局，而这些困局的解决不仅需要一个微软。我们先看看长虹所面临的难题，其一，就是不得不说的股改。长虹的国有股减持一直备受关注，甚至已经成为四川长虹发展必须解决的问题。从产业背景分析，彩电行业经历了一轮低迷以后，目前正处于上升趋势，长虹如果再上一个台阶首先面临的是体制问题，改制已势在必行；从国家的宏观环境分析，国资委关于国有股减持和流通的精神，预示着今年国有股减持将进入实质性操作阶段，长虹改制的政策时机已经成熟。长虹的国有股高达53.62%，处于绝对控制地位，国有股减持是大势所趋，长虹面临的不是国有股减持与否的问题，而是如何减持和谁来接盘的问题。如今，微软很可能成为长虹国有股减持的第一个接盘人。其二，技术提升问题。对四川长虹而言迫切需要的不是战略投资者带来的钱，而是在短期内快速提升自己的核心技术，长虹很难依靠自己的能力来掌握核心技术是毋庸置疑的。通过国有股减持来解决长虹的市场和技术瓶颈是四川国资委、绵阳市政府以及长虹最为关注的问题，也是引进战略投资者必须具备的条件。这无疑也是引入微软的一石二鸟之策。其三，长虹自身经营情况。2004年四川长虹原来存在的应收账款和存货风险依然没有得到有效地化解，同时由于应收账款和存货占压了大量的流动资金，已经造成公司资产的质量和流动性受到威胁。2004 年四川长虹彩电业务将保持平稳增长的态势，彩电出口“受阻”的情况逐渐明显。空调方面（占公司主营收入的10%左右），在原材料价格持续上涨、零售单价不断下滑的情况下，厂商的规模优势成为最重要的优势。而四川长虹与格力电器、粤美的等主要厂商相比处于明显的劣势，空调业务将更加被动。2002 年以来，公司的存货和应收已经款水平一直保持在比较高的水平。根据公司2003 年年报，截至2003 年12 月31 日，公司的应收账款为49.85 亿元，其中APEX 公司一家的应收账款就达到44.47 亿元，其中帐龄达到1~2 年的应收账款9.34 亿元。目前的应收账款风险还是比较集中的。存货方面，公司的存货金额达到70.05 亿元，其中产成品存货达到46.21亿元。存货水平很高表明公司的经营管理效率水平相对较低。同时，由于应收账款和存货总额达到119.9 亿元，占总资产的56%和净资产的91%，我们认为这种情况已经影响到公司的资产质量。另外，由于公司的应收账款和存货金额较大，也影响了公司的资产流动性。根据公司的2003 年报显示“短期借款+应付票据+应付账款+预收账款”四项流动性最强的流动负债为84.55 亿元，而“货币资金+短期投资+应收票据”三项流动性最强的流动资产金额为46.39 亿元（公司的应收账款流动性较差），流动性缺口为38.16 亿元。同时，公司的短期借款自2001年以来不断增加，2003 年经营活动现金流量为负7.44 亿元。这样一份财务报表有理由反映四川长虹在A股上的无情下跌，也有理由加速政府在对长虹股改问题上的决断。从目前的情况看，对于这个昔日的家电巨头来说，公司未来的出路完全依赖于“国有股减持”。当股改是一种必然选择的时候，应该考虑的是我们需要什么样的长虹？是微软需要的长虹？盖茨基金会的长虹？还是一个中国彩电业中的战略性企业的长虹？作为中国彩电业的战略企业，显然即便是稀释政府股权成为回避政府干预与寻求激励替代的一种逻辑必然，从政府股代表产业安全（长虹提出的“数字长虹”概念）的考虑，在今后的产权改革上，长虹必须股权多元化，但是政府必须继续拥有相对控股权。对长虹来讲，股权的多元化绝对不是为了规避政府的管理，而是为了更好地整合长虹企业发展所必须的“营养元素”。而就在这个时候，微软来了，盖茨基金也来了。
于是我们可以这样来看待微软与长虹、盖茨基金与长虹的关系。这又不能不提及我们文首提到的两个成功的商人，盖茨与倪润峰，两个聪明人的握手促成了长虹与微软的战略合作，而后者旨在通过微软为其苦心经营的企业带来一场技术革命。前者的基金会也以境外战略投资者的身份介入中国股市，是利用资本市场撬动长虹的股改，还是通过微软与长虹的战略合作提升公司价值获得资本利润？此时盖茨基金会的赫然登场，确实让我们有这样猜想，一只手通过股改入围四川长虹凭借技术注入提升上市公司的业绩水平以及占领中国市场，而另一只手趁低吸纳价格低廉的四川长虹，在长虹新生后高抛分享资本利润？妄下断言言之过早，但我们可以断定的是盖茨先生以及盖茨基金的管理者都是成功的商人，精明的连慈善事业都可以作为投资的商人。因此应当有理由相信，即或是微软与长虹的亲密接触还是“天亮就分手”都不能改变盖茨基金的赢利目的。一场之于四川长虹股改而催生的盛宴大餐已经听到刀叉碰撞声。我们拭目以待。
