爱华网中集集团：高增长能否持续
中集集装箱上半年的产销量增长幅度令人惊讶，但市场担忧其后续增长能否持续，记者深入中集生产车间，实地了解生产状况
“公司上半年业绩的增长幅度不仅超出了你们的想象，就连我们自己此前都没有预料到。”中集集团（000039，下称中集）证券事务代表王心九对上半年的业绩大幅增长做如是表示。 7月15日，中集发布公告称，预计公司2004年1-6月的净利润将比去年同期增长150%-200%。而此前大多数分析师预测中集上半年业绩同比虽会出现大幅增长，但即使乐观的预测数字也只在50％左右，中集自己公布的这一数字显然大大超出了众多分析师的预期。 同时，二季度基金组合公布结果显示，共有33家基金持有中集集团12253.52万股，基金家数和持股量分别比一季度增加了15家、8127.43万股，基金持股占流通股股本比例也由 21.79％提高至40.44％。然而，在看好中集集团业绩大幅增长的同时，对明年业绩能否继续维持大幅增长的担忧情绪已在基金中蔓延，中集集团预增的公告公布之后股价不涨反跌，市场的担忧可见一斑。 中集会否在业绩出现大幅增长之后，也会随着行业景气的下降而由顶峰向下滑落，短期内是否已达到“增长的极限”？记者实地调查发现，市场的担忧并不是多余的，中集目前的生产似乎并未达到饱和，而且大股东控股权的可能转移也给中集未来的发展平添了不确定因素。 南方中集的单日产量 7月26日，在紧邻中集总部的深圳南方中集集装箱制造有限公司（简称南方中集）厂区，记者看到，厂区空地上堆满了已经完工的40英尺标准箱，基本都是干货箱，集装箱上的漆喷标记以及徽章是MOL公司（商船三井有限公司）的标记。 在南方中集的生产车间，空气中除了弥漫着呛人的油漆气味外，还充满了粉尘，而钢板的切割声、焊接声、冲压声等噪音混杂在一起，对人的听力损害极大，即使两人比肩而立，说话时也要大声吼着才能听到。记者看到，所有的工人不仅戴着耳罩，而且还戴着类似防毒面具一样的呼吸过滤器。 王心九坦言中集存在环保方面的问题，他表示主要是油漆的污染问题。“没办法，所有的集装箱厂都是这样生产的，我们还算好一点，通过了ISO认证。”王心九表示。 在总装车间一面黑板上，记者看到，南方中集规定，生产一个20英尺的集装箱用时3分钟，40英尺的集装箱用时6分钟。在这两个时间规定的下面，写着当天的计划工作量，用白色粉笔写着“95”的字样，而车间当时生产的全部是40英尺的箱子。王心九表示，“95”指的是40英尺集装箱，折合成20英尺的标准箱应该是190标箱，也就是当天的生产量是190个标箱。 根据中集提供的资料，南方中集是中集集团12个生产集装箱子公司中年产量最大者之一，年产能为20万标箱，日最大产能为760标箱，平均日产能在500标箱以上。如果当日南方中集只生产190标箱的话，显然与其设计产能相差甚远。 一位分析师认为，如果按照当日的数字计算，南方中集7月份的产量尚不足6000标箱，这个数字应该是很低的，尤其是与二季度相比。他推算，上半年中集生产集装箱72万标箱，扣除一季度的29万标箱，二季度应该生产43万标箱，平均每月生产14万标箱，南方中集集装箱产能占中集集团总产能的近七分之一，也就是二季度平均每月生产集装箱2万标箱，每天600标箱，远远高于7月26日当天190标箱的产量。 王心九对此表示，南方中集每天的生产量并不固定，有时多有时少，而且这个数字只代表当天一天的生产情况，不能就此认为南方中集的产能不饱满。而对于二季度南方中集的日产量数据，王心九以商业机密为由，拒绝透露。他表示，目前中集的生产还是比较饱满的，7月份的生产状况与二季度的4、5、6三个月情况相似。 销量增长高于预期 “二季度的增长幅度肯定会高于一季度。一季度集装箱销量为28.4万标箱，同比增长了近20％，二季度进入销售旺季之后，增长幅度出现大幅提高，算下来上半年集装箱销量估计会超过70万标箱，同比增长应该在30％以上。”王心九表示。 据了解，中集已经按照订单排定三季度生产计划，从订单情况看三季度同比也将出现较大的增长，但全年的增长情况需要综合第四季度而定，而第四季度往往是集装箱销售的淡季，因此全年的销售同比能够增长多少尚不能确定。 但分析师无疑对今年的情况是比较乐观的，在中集预增公告公布后，分析师纷纷调高了对中集集团的预测。光大证券行业分析师韦明亮将今年集装箱销量的增幅由10％以上调高至20％，预计今年中集集装箱销量将达到140万标箱。 中金公司的行业分析师田巳冬也认为，中集上半年的增长远远超过了预期，他预计上半年共完成集装箱销量约72万标箱，相比去年同期增长35％，预计今年全年的集装箱销量将达到140万标箱，同比增长也将达到20％。 顺利转嫁成本上升 据介绍，在一个标准集装箱的成本构成中，钢材要用1.6吨左右，占总成本的50％，木地板占20％，人工和其他费用占了剩下的30％。钢材和木地板价格的升降直接决定了集装箱成本的高低，而今年以来钢材和木地板的价格均成上涨趋势，集装箱制造成本也随之攀升。 中集根据订单采购钢材，很难通过大量的存货来化解钢铁价格波动风险，中集在获得箱东集装箱订单到产品交货之间的周期为1个月左右，钢材库存一般为1个月左右，因此对钢铁价格的规避能力有限。但记者在中集得到的数据显示，成本大幅上升的同时，公司集装箱的销售利润率反倒略有上升。 以集装箱主要用钢Corten钢为例，年内以来每吨价格上涨了约40％。中集每年的钢板需求量在100万吨以上，公司对钢材进行集中采购，而公司较强的市场竞争力一方面使得公司进行采购时比同行业其他公司享有一定幅度的优惠，另一方面在钢材等原材料供应紧张情况下，能够获得一些中小集装箱企业无法得到的稳定的货源。 按照中集方面提供的数据，在上半年钢材上涨了40％的情况下，中集的钢材进价只上涨了30％左右。而木地板的主要来源地为印尼和马来西亚等热带雨林，近年木材价格一直呈上涨趋势，今年上半年与去年年底相比，木地板价格上涨了约20％。上半年集装箱整体成本提高了约20％，但集装箱的销售价格增长幅度却远高于20％。 以公司的主要产品干货箱为例，20英尺的干货箱去年价格在1300美元-1500美元/标箱的水平，上半年原材料的上涨幅度为200美元/标箱，但二季度以来的售价水平维持在1800美元-1900美元/标箱，每标箱上涨了300美元-600美元，上涨幅度在20％-45％之间，甚至个别箱体价格上涨幅度在50％以上。40英尺的干货箱价格为20英尺干货箱价格的1.6倍，上半年价格上涨幅度与20英尺箱同步，基本维持在30％左右。 因此，在成本提升的同时，中集集团集装箱毛利率非但没有下降，反而在二季度有所提高。王心九透露，2003年集装箱毛利率为13.68％，今年一季度为11.57％，二季度毛利率肯定会在15％以上。 “毛利率水平短期是不断变化的，我们希望长期来看维持在一个稳定的水平，这段时间毛利率是比较高的，会慢慢下来，我们想全行业保持在11％-13％是比较正常的。15％的毛利率大家都能赚钱，我们的竞争对手压力就会小一些，我们不想去长期保持这样一个较高的毛利率水平，明年可能毛利率就会降到合理的区间去。”王心九表示。 明年预期不明朗 “如果明年钢材价格出现下滑、全球航运市场增速放缓，我们不排除明年业绩增长幅度低于今年，甚至同比出现下滑的可能性。”王心九坦言。 中集集团集装箱明年的订单和毛利率能否维持，成为市场关注的焦点。 采访中，记者也就此问题征求了一些基金经理的看法，发现他们大多数人对中集明年的增长趋势感到困惑。 历史数据表明，集装箱市场的销售量与国际航运业密切相关（参见图），一旦航运业出现周期性回调，集装箱市场需求总量就会出现明显的下降，如2001年全球集装箱销量仅为128万标箱。航运业周期性风险是中集最大的风险。 明年的订单掌握在箱东手中，他们对全球集装箱海运市场形势的判断将直接影响公司明年的接单量。 王心九表示，以前箱东一般会提前半年甚至一年向中集集团下订单，而现在这一周期大为缩短，基本在三个月左右，所以现在大多数订单只排到了三季度，暗示船东对未来的海运市场走向也无把握。 中海物流一位人士告诉记者，“以前对集装箱的需求在短期内一般是可以预见的，比如，下半年或是来年的箱单情况，在当时就可能有所预期。而现在，由于世界经济的不确定因素太多，这一预期的周期比以前缩短了一大节，有时连下一季度的情况都很难预料，甚至是下个月的情况都不那么明了。” 中远集装箱运输有限公司航运研究中心费思明确表示，全球航运货运量的下降是肯定的，问题是明年航运市场是比较平稳的下降还是出现大幅的下降。 也有航运业内人士认为，从现在全球外贸的情况看，明年全球海运即使不会继续大幅增长也会延续今年增长的惯性。 另一个对集装箱销量有重要影响的因素就是世界集装箱的更新换代需求，一般情况下，集装箱的使用寿命为十年，每年全球集装箱更新换代比例一般为10％，以现在全球集装箱保有量700-800万标箱计算，每年需要更换70-80万标箱，但今年以来，集装箱价格居高不下，一些箱东推迟了更新换代的需求。如果明年集装箱价格下来的话，今年积蓄的更新换代需求可能会释放出来。 分析师对中集集团明年的销售情况比较趋于一致的看法是，明年集装箱销量仍会保持增长，但增长幅度会低于今年。 不确定因素 目前，中集面临的不确定因素主要有人民币升值压力、出口退税下降、较高的应收账款以及生产中的环保问题，而市场最为关心的则是人民币升值压力以及公众日益关注的环保问题。 对于基金经理担心的人民币升值压力将对公司产生的冲击，王心九肯定地表示，人民币即使升值也不会对公司造成较大的影响。 他认为，全球集装箱制造能力主要集中在中国，中国集装箱产能占全球的比重接近80％，其中干货箱在90％左右，在可见的将来，国际大型船东没办法不从中国进口集装箱，人民币升值压力和出口退税下降对国内集装箱企业的影响都是一样的。而中集主导产品干货箱、冷藏箱在国际市场占有率已分别达到50％、46％左右，比一般企业具备更强的产品定价能力。 虽然人民币升值压力对中集销售业务影响不是太大，但对中集的业绩影响仍不容忽视。中集90％的货款是以美元结算，由于公司发货时即确认主营业务收入，通常采用赊销方式，付款期为90天，因此造成应收账款规模较大。例如，2003年年底应收账款余额达到3.9亿美元，抵扣掉外汇借款和应付款后的应收项目约为2亿美元。有分析师认为，人民币兑美元每升值1％，将对公司带来1655万元人民币的汇兑损失，折合每股收益0.016元。
出口退税政策的调整同样将对公司利润产生不利影响，自2004年起，中集出口退税率由17％下调到13％，公司国内采购原材料所支付的增值税进项税未能抵扣的金额将转入产品成本。分析师测算，按照中集集团目前的年出口退税金额5000万美元左右计算，退税率降低4个百分点，未抵扣的原材料应交税金进项税转入成本后，将使主营业务成本增加1％-2％，利润相应减少1200万美元左右。 而对于市场近期传闻的中国远洋运输（集团）总公司（简称中远）欲控股中集一事，王心九表示目前还没有收到相关消息。他介绍说，中远是在1987年进入中集的，当时全球航运形势不景气，中远的背景对中集的发展起了一定推动作用，但现在不是这样了，中集经过这么多年的发展之后，已经在全球范围内形成了客户群体，中远的订单在总订单中所占比例并不大。 目前中远与招商局货柜持有中集的股份相同，并列第一大股东，王心九透露，中集董事长一直都是中远委任的，一般不过问日常经营，日常业务由招商局货柜委任的管理人员负责。他认为，不管哪家持有的更多一点，也只是对其自身的财务状况有好处，而对中集未来的经营发展影响并不大。 （证券市场周刊）
