爱华网朱厚荣 关悦/文
多名高管被公安机关逮捕的伊利股份，依然公布了盈利颇丰的年度报告。《中国财富》告诉读者如何从“表面风光”的年报中挖掘出潜在经营风险的绝技。
2005年3月7日，自去年年底以来便一直沉浸在阴霾氛围中的伊利股份终于可以稍稍透一口气了——当日公布的2004年年报显示，伊利股份2004年的主营业务收入为87.35亿元，比上年增长38.67%；实现利润总额3.79亿元，同比增长18.81%；实现净利润2.39亿元，同比增长19.81%；税后每股收益0.61元。应该说，这可以算是一份让人比较满意的“期末成绩单”。除此以外，其推出的每10股派送现金红利2.50元(含税)的分配预案，也让投资者略感欣慰。
当然，这份“漂亮的成绩单”中还是无可避免地出现了不和谐的“音符”，在年报正文的第三页就赫然刊有这样的内容：
这是伊利股份就引起业内外广泛关注的“伊利事件”在年报中对股东乃至社会各界所做出的正式交待。董事长被公安机关执行逮捕，对一家上市公司意味着什么呢？而当这样的消息和公司盈利且业绩增长的喜讯一同出现在人们眼前时，恐怕每个人都会多少变得茫然了。这还不算，3月19日，由国家统计局中国行业企业信息发布中心主办的第九届全国市场销量领先品牌信息发布会发布了各个行业的领先品牌；并发布了各产业2004年度销售额第一的企业名单，其中伊利集团荣获液态奶全国销售第一的桂冠。这样的事情实在是让人感到匪夷所思，也让人们对伊利股份的真实经营状况充满了好奇。
了解经营业绩概况
先要对公司整体的经营情况做一个概括的了解，比如公司的盈利究竟是由什么业务带来的，是主营业务还是非主营业务；公司的主营业务收入、主营业务利润和利润总额是多少，以及当年和前一年比较，或者前两年比较来看，它们的变动趋势是怎样的。这些是一个企业经营状况最基本也最直接的考察指标。这些指标，大多可以在每家企业年报的开始部分“会计数据和业务数据摘要”中找到。伊利股份2004年全年乳制品收入占总收入的95.63%，与2003年基本持平，表明其主营业务收入是其收入的绝对主要来源。
从2000年到2004年的相关数据中，可以看出一个不太好的趋势：伊利股份主营业务收入和主营业务利润以及公司年度利润总额的增长速度基本都在逐年放缓。不过好在，另据国家统计局的资料显示，2004年规模以上乳品制造企业供实现收入625亿元，同比增长28.25%，利润总额33.83亿元，同比增长10.24%，相应地伊利股份在行业内的收入份额由2003年的12.9%增加到2004年的14%，利润份额有2003年的10.4%增加到2004年的11.2%。也就是说，伊利股份的收入和利润在行业内所占的比重均有所提高。
掌握产品、利润细节
经过上述初步了解后，进一步分析就需要知道的是具体的各类产品对其收入和利润的贡献情况。进而可以结合对行业研究和分析来判断公司的经营策略方针是否正确，有何发展、变化等等。2004年伊利股份年报的第17页，也就是董事会报告中，就有如下两张表格：
从主营业务分行业情况表中，可以看到主营业务收入按行业划分的来源情况。更加重要的信息则由后一张表，主营业务分产品情况表揭示出来。在这里，每种产品给企业带了的收入和利润都被清晰地列了出来。2004年，伊利的液态乳实现销售收入58亿余元，其市场占有率为19%；而第二大收入来源产品是冷饮，市场占有率是23%；排在第三的是奶粉及奶制品，市场占有率7%；最后是方便食品和混合饲料。
仔细阅读董事会报告是深入分析公司经营状况的必要环节，比如，通常在董事会报告的第一部分报告期内整体经营情况的讨论与分析中，经常会有非常重要的信息。在伊利的2004年报的这一部分，“因受气候和管理等因素影响，报告期公司的部分冷饮产品在部分地区存在销售不畅等情况，但销售总量与上年同期相比增长24%；液态奶产品生产销售继续呈现快速上升趋势，报告期销售额与上年同比增长46.62%，报告期内，奶粉产品中的高附加值产品比例提高，经济效益良好，奶粉及奶制品产品销售额与上年同期相比增长39.57%。”由此得出的一个结论是：作为公司第二大收入来源的冷饮产品在2004年遭遇了“寒流”，对公司的业绩提升不大。而奶粉及奶制品产品的销售收入和盈利水平倒是公司2004年年报的亮点。
再往下深入，就要区别开来分析每种产品具体的产销及其带来的利润情况，这才能更加客观的判断出企业的生产经营策略是否正确。可以借助比较2004年和2002、2003年各种产品的毛利率变化情况来具体分析(这些资料也在董事会报告中)：
图表中显示：主导产品液体乳和冷饮的毛利率分别比上年下降11.75%和8.94%。其中液体乳产品的毛利率下降应该与行业日趋激烈的竞争使得产品价格下降有较大的关系。据有关数据显示，1L装的伊利纯牛奶的市场零售价由原来的5元/瓶以上下调到近期的4.5元/瓶左右。这种状况也同时导致液体乳产品的销售收入较2003年增幅仅为38.67%。而冷饮产品的滞销应该是其毛利率下降的主要诱因，这是市场判断和决策失误的后果。当然，饲料、原奶等原材料价格的上涨和水电等生产成本的增加，也令公司的生产成本比2003年上升了43.65%(增幅高于主营收入增幅)，更加剧了毛利率的下降。
考察费用、税收状况
对于一家企业来说，即使收入增长再多再快，若是不注重开源节流的“节
流”这一环节，也就是各种费用支出的控制，一样无法取得优良的经营业绩，这应该是众人皆知的经营之道。所以，在掌握企业的收入、利润情况之后，必然要考察其费用支出和纳税情况。
恰恰伊利股份在这两方面都有些“特殊情况”。同样是在董事会报告的报告期公司经营情况中，伊利股份提出受运费上涨和乳业竞争激烈带来的促销、广告等费用支出增加两大因素影响，公司营业费用继续保持快速上升势头。2004年，公司营业费用比上年同期增长34.31%，高于主营利润28.04%的增幅。
此外，公司在2001年被农业部等八部委评定为国家重点农业产业化龙头企业，按相关规定内蒙古区政府从2001年起，陆续给予免征奶类初加工产品的企业所得税的优惠政策， 2004年，由于公司不享受农业所得税优惠的乳制品收入比重提高和享受农业税优惠的液态奶收入比重相对下降造成公司所得税支出增加，加上公司提取了近5千万的长期激励基金和总裁激励基金需缴纳所得税，受上述两因素影响，公司2004年交纳的所得税大幅增加，总计为1.22亿元，比2003年增长72.8%，远高于18.8%的利润总额增长幅度。(从财务报表中的利润及利润分配表里的相关数据可以得到验证)。纳税金额的提高也使得公司全年的所得税比率由2003年的22.12%增加到2004年的32.16%，
警惕重大事项、或有风险
通常，在公司年报的财务会计报告之前，会有一项名为重要事项的内容，通俗的说，这里面的事情大部份都不是什么好事情，诸如重大诉讼、重大仲裁、重大关联交易、担保情况、委托理财、更换会计师事务所、公司、董事会、董事受处罚情况等等，都是“没有”比“有”好的反面或敏感事件。如果这些事情都没有，大致上可以说明这家企业是踏踏实实、本本分分的，也就是所谓的“没有惹是生非”。
不过伊利股份显然不能算是一家“本分”的企业了。公司向控股资公司牧泉元兴饲料有限公司提供资金从2004年1月13日开始累计购入国债2.3亿元，截止2004年9月7日，售出其持有的全部国债，累计亏损总额775万元。另一方面，母公司自身从2002年11月26日开始购买国债，期间累计投资4.17亿元(期间最高使用资金为3亿元)。截止2005年1月7日，共收回资金4.04亿元，累计亏损1218万元。
除了已经兑现的亏损，伊利公司内还存在一些不确定性，可以成之为或有风险。首先，原高管被拘之后，由于新的管理层还没有选出，随后就会出现一个新一届管理层交替是否会给公司业绩带来影响的问题。同时，被质押和冻结的股权最终的处置能否有助于公司治理与经营能力向更好的方向发展，也是有待观察的。还有，从2001年开始享受的免征企业所得税的优惠政策到2004年12月31日已经截止，而公司目前还没有提交给予免征2005年企业所得税优惠政策的申请，因此公司存在税率提高的可能。这一切的不确定因素中，不排除会有某些成为伊利向好发展的障碍，需要在相当一段时间内跟踪关注。
至此，通过对年度报告比较细致的分析和研判，得到的结论是：尽管2004年，伊利股份总体盈利情况良好，但是在冷饮产品的销售过程中，出现了一些问题，而且公司的主力产品液态乳等的毛利率也由于原材料及生产成本的上涨而有所下降。从公司整体来看，其主营业务收入、主营业务利润的增长速度均呈现放缓的趋势。更严重的问题还是来自于其内部管理方面，一是投资决策管理，二是公司费用尤其是营业费用的管理。
一、重要提示
1、……
2、董事长郑俊怀，因涉嫌挪用公款罪于2004年12月30日被公安机关执行逮捕，未出席本次董事会会议。
董事杨桂琴，因涉嫌挪用公款罪与2004年12月30日被公安机关执行逮捕，未出席本次董事会会议。
董事郭顺喜，因涉嫌挪用公款罪与2004年12月30日被公安机关执行逮捕，未出席本次董事会会议。
3、……
后记：2005年2月28日上午，伊利集团与内蒙古牛妈妈乳业在呼和浩特签署合作协议，这项协议的主要内容包括：伊利集团对牛妈妈乳业进行增资扩股，以及以伊利为主投资2.5亿元规划建设一个新的生产基地。据称，伊利将凭藉此举更加完善自己的优质奶源体系，大幅提升产销能力，显著拉开与竞争对手的差距，巩固伊利在全行业的龙头地位。
其实在伊利的年报中，也提到奶源问题是制约其产能继续大幅提升的最大瓶颈，此次并购相信也是伊利决心解决此问题的一次重大举措。
