美国多层次资本市场 中国资本市场的解决之道 多层次的资本市场



 

  多层次的资本市场

  如果搜索中国资本市场近期最热门的词汇,“多层次的资本市场”一定是榜上有名。在是不是应该发展创业板市场的大讨论中,随着开设创业板的呼声逐渐远去,发展多层次的资本市场的理论逐渐浮出了水面。《国九条》也已经明确提出了要建立多层次的资本市场。但到底什么是多层次的资本市场,多层次的资本市场真的是中国资本市场的解决之道么?这些仍然是众说纷纭,没有定论。

  刘纪鹏说:多层次的产业分布要求我们的资本市场必然是多层次的。

  他主张发展“两大、一小和七个场外”的解决方案,“两大”是上海证券交易所是以内资大盘蓝筹股为主,香港联交所以境内企业在海外筹集资金的外资大盘蓝筹股为主;“一小”是深圳为中小企业上市发展提供平台的资本市场。他认为目前深交所和上交所已经拉开层次了,不是同构的。至于“七个场外”就是大力建立各地方的产权交易中心,或者称为三板市场,来进行股权转让。在他看来,这样的发展模式已经是大势所趋了。大量的没有上市机会的中小企业可以到各地的柜台交易、产权中心交易、产权中心转让,这才能构成完整的资本市场。

  张卫星说:很多经济学家到目前都没有搞清楚什么叫做“多层次的资本市场”,基本的概念都是不对的。

  他对《中国财富》阐述了这样的观点:解决中国股市的问题,不是设立一个什么板就可以的。这个道理,我们的一些经济学家直到去年才弄明白,但是中小企业板却是在2001年提出来的。

  此外对于中国应该设立什么样的多层次的资本市场,他也有一些独到的见解。他认为,不应该拿什么新加坡,新西兰,丹麦来做类比。因为中国是一个大国。一些经济金融界的专家学者,探讨资本市场的发展问题,举例子就举新加坡,新西兰,丹麦这样的小国。可是,中国和他们没有任何相似性。新西兰就那么多人,中国的企业数量都比他们的人口多,新西兰可以只有一所中学,一所大学,中国如果只有一所中学就坏了。所有人都把学生往一所学校送。开中学的人倒是有好处,但是对国家来说没有任何好处。这就是说,我们应该采取的是大国思维模式,不能盲目学别人的小国思维模式。我们需要的是搭建金字塔型的多层次的资本市场,而绝非是新加坡、新西兰和丹麦那样的单一的多层次资本市场。

  吴晓求说:目前要建立区域性的资本市场是不可能的,如果到处开花,未来中国会出现很大的危机性。主要是透明度问题,没有透明度,就是很严重的事情。

  他说虽然中小企业板的创立具有“改变了中国资本市场的结构和格局,向建立多层次的资本市场迈出了一步”的意义。但目前这只是象征意义,是不是有实际意义,还有待于考察。象征意义要变成实际意义,要做很多工作。比如说实现上交所和深交所战略分工,要让上海市场成为真正的蓝筹市场,就要有彻底的分工,比如说把上海规模小的公司拿到深交所挂牌,这个难度就比较大。另外他还强调,深圳市场绝不是上海的过渡期,它是个独立的市场,中小企业在这里上市几十年,成立跨国公司都是有可能的。微软在纳斯达克上市时也是个小企业,所以我们看到的纳斯达克绝不是纽约证券交易所的过度。这两个市场未来也是一种竞争的结构而不是递进的结构。

  他认为目前要建立区域性的资本市场是不可能的,今天还不成熟,这个市场有特定要求,比如很高的透明度,要求很好的监管能力以及风险管理的处理能力。如果到处开花,未来中国会出现很大的危机。这主要是透明度问题,没有透明度,就是很严重的事情。

  他对在未来是不是要建立区域市场,本身都表示怀疑。一是它没有太大的必要,因为现在真正符合上市标准的企业已经不太多了。第二是地方政府的区域透明度不够,监管能力也跟不上,会出现严重的内幕交易。我们期货市场曾经存在13个交易市场,现在剩3个了。当年13个交易市场实际上是疯狂赌博的市场,我们不能因为局部地区的局部利益,满足这样的要求,这是不行的。

  当《中国财富》提到有观点认为,从基层建立区域市场,通过筛选以提高企业竞争力时,吴晓求反驳道:“这种说法是不对的。因为企业竞争不光是上市竞争,还有它本身的产业竞争。产业可以投放,通过市场竞争不断强大起来。”《中国财富》进一步追问对于企业来说,上市受到的制约是否会更大一些?他回答:“不是这样的,如果监管不到位,它的制约更少,因为企业通过上市可以廉价地掠夺公众资源。”

  吴晓求所认同的多层次资本市场的架构是:“太多也不好,就管不过来了,市场要求高度的透明度,实际上有两、三个就够了。一个主板,一个中小企业,最多有个产权交易市场,当然,还有三板市场,但三板市场是为了处理遗留问题,不能成为主流。”

  郭励弘说:《九条》已经提出了建立多层次的股票市场,但是没有具体的措施,提出的细节也没有办法做到。

 中国资本市场的解决之道 多层次的资本市场

  谈到我国为何一直没有大力发展区域性市场,据郭励弘分析主要是因为两大原因,第一,我国原来是计划经济,计划经济的特点就是政府配置资源,而金融是受政府垄断最为严重的领域。要从政府配置资源转到市场配置资源需要过程。尤其是金融这一计划经济控制的最后堡垒。第二,当初建立股票市场是为了国企脱困,但是区域性的资本市场则是帮助中小企业融资,他和国企没有什么太大关系。他主张建立区域性的市场和柜台市场,不要着眼于再建立全国性的市场。

  对于切实地发展多层次的资本市场,尤其是低层次的股票市场,郭励弘建议,其实按照公司法的规定,只要是资本1000万以上就可以成立股份制公司,而且私募在省级部门就可以批。此外,十六大已经提出要为这种私募性质的股份提供流转的市场、也就是区域性市场。所以,一些有先见之明的省级政府完全可以向国务院申请开设低层次的、区域性的股票市场。即便不做全国性的推出,也可以在某些地区搞试点,比如说北京的高技术产业就苦于无处融资,又急于发展。北京市如果申请设立区域市场,根本无须重新立法。这样,中关村的上万家企业都可以发行股票(私募),解决他们在发展中由于资金问题遇到的瓶颈。有了区域市场,北京还可以向金融中心的目标迈进一步。

  华夏证券投行部总经理汪民生说:中国应该发展多层次的股票市场,让符合标准的企业愿意发的都去发股票。股市是一个市场化的体系,没有必要加太多人为的因素。制定好规则,让大家自由发展就好了。

  关于中国资本市场诸多问题该如何解决的讨论,恐怕绝非一时之间就能盖棺定论的。但有理由相信,所有的探索都具有它的价值,所有的创新都具有它的意义。中国的资本市场无论经历多少曲折,最终总会朝着正确的方向前进。

本文由《中国财富》合作提供,版权属于原出版人

  

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