暴风提示不是标准文件 ROE不是分红的标准



     日前,上海市金融服务办公室主任方星海先生在2012年夏季达沃斯论坛 “中国的金融改革” 分论坛上表示:“我们上市的企业也很多,它的净资产收益率也不低,也挺好的。但是它分红少,这种吝于分红是不应该的。以后我们市场要造成一种压力,要提升分红,不提升的话,你在这个市场上就很难再融资。”

  听完方先生的观点后,笔者认为有必要澄清一下净资产收益率与分红之间的关系。净资产收益率,也叫净资产回报率(ROE),它是用来衡量每单位净资产创造多少净利润的指标。计算公式为:净资产收益率=净利润/平均净资产总额*100%。由于利润以及净资产都是可以操纵的,如果上市公司以净资产收益率作为判断是否分红的标准,可能陷入误区。

  大家都认为最能表现投资者赚钱能力的财务指标是净资产收益率,实际上这是一个误会,净资产收益率其实是最能表现投资者盈利能力的财务指标。赚钱与盈利是两个不同的概念,赚钱了,肯定盈利了,但盈利了,却不一定赚钱。净资产收益率这个指标实际上是“杜邦分析体系”中的核心分析指标,它认为一切企业的行为归根结底都在利润上。比如两家企业同样赚了100万元,A企业用了600万元赚得,B企业用了1000万元赚得,从净资产收益率的角度,那两家企业的盈利能力就不可同日而语了。但是,如果A企业赚回的100万元是应收账款,B企业赚回的是现金,到底谁的赚钱能力强呢?如果应收账款的100万元质量差,最终收不回来多少钱,就算这种A企业“盈利能力”再强,它可能不但没赚到钱,反而垫钱做生意,最终是亏本的。

  净资产收益率低并不见得没钱分红,净资产收益率高并不见得就有钱分红。计算净资产收益率的分母是净资产,其受公司上市、增发、配股等的影响非常明显。在中国非常高的股票发行价格下,造成了许多公司超额募集到暂时不需用的资金,这些资金往往躺在公司的专用账户中。这种现象的结果是公司净资产成倍大增,然而,利润短期又不可能同步协调跟上,从而使得净资产收益率成倍下降,这样的公司虽然净资产收益率低,其实是有钱分红的。

  但另外也有一些公司,为了增发股票的需要,可能通过创造性会计手段,达到其利润非常好看的效果,虽然这些利润的含金量低,但是对于达到证监会关于“最近三个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于10%,且最近一年加权平均净资产收益率不低于10%”的增发条件却是很有帮助的。这些利润通过利润分配转为未分配利润后,不要以为公司就可以分红了,能不能分红,这得看它的构成。如果未分配利润是通过应收账款、应收票据、交易性金融资产(公允价值变动)和投资性房地产(公允价值变动)等尚未收到现金的项目增加而形成的,它的含金量就极低,这些未分配利润是不靠谱的,它是不可能用来分红的,因为它不是赚来的钱。如果强行分红,这些经营不善的公司,就只能拿股东投入的资本来分红或者用银行贷款来分红。不过,这些未分配利润可以用来弥补以前年度亏损、提取法定盈余公积、提取任意盈余公积等,因为这些只是互换一个项目而已。

  净资产收益率低并不见得不应该分红,净资产收益率高并不见得应该分红。如果在不结合分析利润质量的情况下,以净资产收益率来判断或决定是否分红,是没有道理的。在利润质量较高的情况下,净资产收益率确实反映了公司管理层对资产的增值获得收益的能力,如果此时ROE比率低得跟国债的收益率差不多,与其将现金留在公司,还不如将其分给投资者。另外,在ROE比率很高的情况下,比如高于20%,与其将现金分给投资者,还不如将现金留在公司内,因为公司发展很好,管理层对资产的增值能力非常强,将来会给投资者带来很好的回报。

  由此可以看出,以净资产收益率指标作为上市公司是否分红的判断参考标准,弊病很多,如果改用总资产收益率作为判断的参考指标,则要合理一些,至少将净资产的操纵行为排除在外,但由于利润在上市公司中也存在大量的操纵行为,改用总资产收益率也会让人不放心。那么到底应该怎么办?笔者的意见是参考净资产现金回收率,即经营现金净流量/平均净资产×100%,作为是否分红的参考指标,它反映了企业的赚钱能力,只有赚钱了,才可能真正进行分红。

  最后需要说明的一点是,净资产收益率并不代表企业的赚钱能力,净资产现金回收率才代表公司为投资者赚钱的能力,该指标的比值越大越好。

  

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