爱华网近日，国内首只明确投资中小企业债券的纯债基金——鹏华中小企业债券基金将发行。 该基金采用发起式的募集方式，鹏华基金自有资金投资1000万元，且持有不少于三年。作为纯粹的债券基金，该基金以不低于80%的基金资产投资于债券等固定收益品种，对中小企业债券、中小企业集合债券、中小企业集合票据的投资比例不低于固定收益品种资产的80％。 虽然说中小企业债发行以来目前已达六十多家，但中小企业债券市场交易极为不活跃，发行成功的多为上市公司层面，新三板的公司都极少，且所发行债券的评级没有低于AA级，鹏华中小企业债券基金的发行对于中小企业债券市场无疑是大利好。 私募债发行难 鹏华中小企业纯债债券型发起式基金招募说明书显示，鹏华基金以中小企业债券为主要投资对象，包括公开发行的中小企业债券和非公开发行的中小企业私募债券，是证券投资基金中的中低等风险品种。鹏华基金的预期风险和预期收益低于股票型基金、混合型基金，但高于普通债券型基金。 一直以来，中小企业私募债发行存在一些难题，发改委之前对企业债的审批一直卡在8.5%的利率上限，中小企业私募债属于高收益债，对风险资本的扣减比较大，如果投资高收益债，资本金根本不够用，券商和基金购买的积极性不高，由于风险高的原因，个人投资者购买得更少。 就短融券发行利率而言，中小上市企业的融资成本远远高于大型央企上市公司。截至目前，就有4家中小板上市公司发行的短期融资债券年利率高达8%以上，以众和股份、荣信股份等为代表，其融资利率高达8.98%。相比之下，华电国际和中国石化两家大型央企上市公司的短融券融资利率却分别低至3.15%和3.11%。而目前未上市的中小企业债会更高，多数都在15%左右，相对来说，对于中小企业的经营压力是不言而喻的，未来中小企业私募债若运行开，对中国的中小企业发展助力将不容忽视，未来也会类似于国外市场，出现20%甚至以上的高利率。不过这样企业的经营压力会更大，可能就要出现违约现象，一般实体经营的毛利率在30%到50%是比较普遍的现象，如果债券利率大于20%，企业存在亏损的可能性，违约也就成为必然。 业内人士认为，目前中小企业私募债难发行就是因为存在利率偏高和风险偏高的矛盾，尤其是在经济不景气的情况下，企业发债多数为了改善现金流或者上马新项目，如果经营成本过高不利于进入良性发展轨道。 据了解，目前陕西对于中小企业私募债还没有做，去年陕西地区发债总量不到全国的1%。 陕西省中小企业发展平台秘书长刘彬告诉记者，目前中小企业私募债发行难是普遍问题，据了解，中小企业私募债现在1亿规模的，多数都要分两期才能发完，而且利率多在15%左右。但如果未来像鹏华中小企业债券基金这种专门针对中小企业债券的投资基金多了，中小企业私募债发行难的问题就会得以解决。 中小企业的希望 在今年年初，为了更好地服务中小企业，切实解决中小企业发展的资金困局，证监会曾开会就中小企业私募债的发行做过讨论，且上海交易所也一直在积极推动。 我国监管机构对发债主体的控制一直较为严格，已经公开发行债券企业的资信评级普遍较高。除中小企业集合发债外，发债主体的资信评级都在A级（含A级）以上，国内市场也由此默认资信评级低于A级的企业所发行债券都是垃圾级债券。但事实上，无论从理论角度还是从国外市场经验来看，BBB-A级企业仍然具有较强的偿债能力。 对此，刘彬告诉记者，在国外成熟债券市场BB级（含BB级）以下的债券才被称之为垃圾债券，美国BBB-A级的债券违约率仅为1%—2%，高达10%的收益率可以弥补其风险。因此，将垃圾债券的资信评级定位为BBB级较为合理。由于中国对于企业发债限制严格，且在探索初期，所以目前的“中国版垃圾债”以A级作为红杠，以后可能还会再低。中国证券业协会8月底就曾经组织专家对21家证券公司中小企业私募债券承销业务试点实施方案进行了专业评价。经专家审慎评价，21家公司均通过本次专业评价，陕西的西部证券就在其中。目前也在和发改委等国家职能部门做沟通，对陕西中小企业私募债做好调研，明年可能就能有所突破。 业内人士认为，债券融资是市场化的直接融资方式，如果不能有效破解中小企业融资难的困局，可能成为另一个版本的信贷市场，难以真正发挥资源有效配置功能并协助经济转型。目前应推动债券融资更加市场化并更多地照顾民营企业和中小企业，大力发展中小企业私募债券，在培育多元债券市场投资主体、合理对风险收益定价、发展衍生工具等多方面下功夫，这才能更广泛地，更实际地服务中小企业。目前只是成立了鹏华这一家中小企业债券基金公司，如果未来所有基金公司都能参与进来，中国的中小企业才真正看得到希望。
