爱华网2012年6月中旬以来，江铃汽车股价下跌近50%（截至9月18日），同期，上证综指下跌近13%，江铃跌幅远超上证综指。 上半年，江铃汽车销量及净利润均呈下滑态势。行业环境的恶化不可否认，但江铃自身在轻卡、重卡等产品上的策略，以及并购等战略的布局也逐渐为江铃减分。 2012，汽车行业的调整年，也是江铃汽车的自省年。 行业拖累业绩滑坡 江铃汽车公布2012年半年报显示，上半年公司实现营业收入87.22亿元，同比下降5.42%；实现归属于上市公司股东的净利润8.41亿元，同比下降22.01%。 由于促销增加，销售费用增长也稀释了一部分利润。 上半年公司销售费用同比增加37.08%，销售费用率为6.32%、同比大幅上升1.96个百分点；由于上半年定期存款存期加长、利率上升，财务收入同比增加42.14%。而受新产品研发投入增加的影响，管理费用小幅增长6.67%、管理费用率上升0.48个百分点。总体而言，期间费用率同比增加2个百分点。 汽车行业不景气是其利润下滑的原因之一。今年上半年，汽车行业延续自去年以来的个位数增长，乘用车销量761.35万辆，同比增长7.08%；商用车销量198.46万辆，同比下降10.40%。因此江铃主营轻卡、轻客，也不可避免的受到行业下滑的影响。 上半年，公司销售了102614辆整车，包括35126辆JMC品牌卡车、40586辆JMC品牌皮卡及SUV和26902辆福特品牌全顺系列商用车。公司总销量比去年同期下降3%，其中JMC品牌卡车销量同比下降8%，全顺系列商用车同比下降10%，JMC品牌皮卡及SUV 同比增加9.5%。 一系列销量数据的下滑，在江铃看来，是受商用车行业下滑的影响。实际上，在江铃的布局中，轻客地位已被撼动，而并购后重卡业务短期也难以为公司纾困。 轻客地位被撼动 江铃在轻客市场的占有率已经开始缩水。 2012年上半年，公司在中国商用车市场取得了约3.4%的市场份额，较去年同期增长0.3个百分点。JMC品牌轻卡（包括皮卡）在轻卡市场占有7.9%的市场份额，比去年同期增长0.8个百分点。江铃全顺在轻客市场的占有份额为19.1%，比去年同期下降2.2个百分点。 经典全顺诞生于1997年，公司与福特联手推出。经过近10年的市场探索，经典全顺车型逐渐老化，市场份额徘徊在11%左右；2008年，新世代全顺出世，随着新车型的爬坡放量，全顺市场份额节节攀升，3年内提升了6.7个百分点。进入2011年后，全顺在轻客市场竞争中略显疲态，市场份额开始缩水。2012年上半年，全顺销量为2.69万辆、同比下降10%，而轻客行业销量同比上升0.2%。 欧系轻客市场的多方博弈已经升级，这一相对高端的细分是擦汗能够多年由南京依维柯和江铃汽车把持，其中南京依维柯的轻客销量大概占有40%的市场份额，江铃全顺的市场份额在60%左右。随着江淮汽车和上汽大通等后来者的加入，最终将终结南京依维柯和江铃汽车在欧系轻客市场上多年的“双寡头”历史。
上汽大通（定位商务载客）、东风A08 御风、奔驰凌特（定位商务载客）等系轻客和江淮星锐高端轻客（定位物流专用车）已经陆续上市，而以华晨金杯为代表的纯日系海狮轻客、海狮衍生的苏州金龙海格；其他如宇通、长安、甚至原来的自主轿车企业奇瑞和长城都蠢蠢欲动。 他们看中的，正是欧系轻客未来的增长潜力。相关研究显示，轻卡市场需求总量与G D P水平、人口数量和车辆使用效率高度相关，随着G D P的不断增长，公路物流量也会随之增加，导致轻卡市场需求的不断扩大，从而带动轻卡市场销量的上涨。 兴业证券用四个短语形容了轻客市场的特点：横向商改、垂直换代多个竞品推出、低端MPV下行+新进入者涌入、高端轻客市场竞争加剧。据其预计，未来3至5年，将有5至10家整车集团企业将切入高端轻客市场，与传统的轻客企业瓜分目前10万左右的高端轻客市场，预计竞争将更加激烈。 重卡短期难纾困 原本江铃在轻卡市场上有着天然的优势，但2012年7月16日，董事会于批准以不超过2.7亿元人民币的价格收购中国兵器装备集团公司及中国长安汽车集团股份有限公司合计持有的太原长安重型汽车有限公司的全部股权，批准公司与中国兵器装备集团公司及中国长安汽车集团股份有限公司之间就该收购达成的《股权转让协议》。 本次股权转让完成后，太原重汽将成为本公司的全资子公司，从事重型卡车的生产和制造。 太原重汽主要生产高中低档自卸车、牵引车、普货、专用车，规模较小，盈利情况不佳，2011年收入4.32亿元、亏损3958万元，政府补助1.03亿元。它之前的主人是长安汽车，可经过五年苦心经营，在中国重卡市场占据一席之地的愿望破灭，如今转手。 江铃接了一个“烫手的山芋”，太原重汽品牌知名度很低，销售渠道并不完善，当年的仓促上马也给太原重汽积累了很多问题，人才和技术没有形成良好的培养和储备。 外加目前重卡行业低迷、需求不振，产能过剩严重，进一步加剧了市场竞争、新进入者的难度增大。而且重卡行业投资大、属于重资产行业，而在行业需求低迷时，成本压力较大。方正证券表示，公司重卡业务短期难以贡献可观业绩，将加大公司的周期性波动；长期仍看下游需求的恢复情况。 收购太原重汽，福特借江铃之手进入中国重卡市场。但在重卡领域，江铃是一个新人，牵头者长安集团和福特在重卡领域尚无半点优势。这一场内部资源的重新分配对江铃来说，始终一步险招。 已经公布的重卡相关公司年报显示，今年上半年，中国重汽、潍柴动力、华菱星马等企业的净利润都出现了50%左右的降幅。而重卡行业的领头羊福田汽车上半年中重卡的产销量也同比下滑了31.4%和28.0%。对此，招商证券预计，考虑到今年重卡市场依然低迷，预计太原重汽2012年亏损额达5000万元以上，对于江铃汽车利润负面影响预计在2%至3%之间。 延续低增长 今年1月至7月，公司共实现产量12万辆，同比增长5.37%；实现销量11.77万辆，同比降低1.37%。就7月份销量，江铃汽车结束了5、6月的同比下跌态势，亦将今年以来总销量的同比降幅进一步收窄。 这主要得益于福特品牌商用车的同比大幅增加。数据显示，公司福特品牌商用车7月实现销量4755辆，同比增加14.44%，这也是该板块自3月份以来出现的首次同比增长。由于江铃汽车目前仍没有形成有效的自主研发和技术创新的能力，因此发展很大程度上取决于福特中国战略。 从公司的股权结构来看，目前福特是江铃的单一最大股东，相比于其他合资整车厂商（如通用、现代等）在中国的扩张及发展，福特略显落回。 但是福特依然看好中国汽车行业的发展，福特认为至2015年，中国商用车销量将达到600万辆，能占有其中的2%～3%的市场份额，也比较成功，因此福特将参与更多细分市场的竞争与扩展，其市场份额也会随之提高。 江铃公告显示，已批准的几个主要项目均在顺利进行，N351SUV自动档车型项目拓展、N330产品项目（自主开发的下一代SUV产品）、N800项目（自主开发的下一代卡车产品）、J08产品项目（从福特引进的一款SUV产品）、J09产品项目（从福特引进的新一代全顺产品）、J10产品项目（在现有皮卡平台上开发的一款升级皮卡）。尽管部分项目的车型上量和业绩贡献黄金时期在2014、2015年，目前公司处弱市中蓄势阶段，为将来提升各细分市场的竞争力做准备。 然而，从切入的这些细分市场来看，公司短期和中期新产品投放计划依然是以乘用车的 SUV为主力，其它包括下一代轻卡以及轻客排放升级项目，预计在2013年上半年才能受益。同时公司产能扩张，包括产能技改项目和小兰一期15万辆产能项目，预计也将在2013年上半年释放。 据信达证券统计，相对单独细分行业内的竞争来说，江铃成长性特别是业绩的爆发性往往显得不够，特别是与其他汽车类上市公司相比。 历年增长情况显示，其中只有1 0年公司销量、收入和利润实现了超预期的大幅增长，增速分别为56.08%、51.13%、62.06%，这实际上也是公司难得的一次产品规模化升级并与行业周期景气相适应的一次业绩爆发性增长。 从2011年江铃汽车的表现来看，公司轻卡系列新产品的拉动进一步持续，包括N900系列，以及装配新的JX4D24和JX493国四发动机的升级系列轻卡，但由于行业增长趋势的制约，加之竞争对手的压力，公司在这方面的增长也有所减弱。信达证券表示，在行业整体恢复增长预期不大的情况下，仅靠现有升级型产品不足以支撑短期量上的增长。轻卡方面，江铃计划自主开发下一代卡车产品N800（长轴距），但2013年才能盈利。 而在轻客方面，自2011年起，轻客产品尚未有全新的产品投放。短期来看，江铃主要采取排放升级等措施换代升级，而真正受益也要等到2013年。 至于产能建设，江铃目前的情况也基本到达极限，多数项目的完成均在2013年上半年开始投放，对公司的短期产业和业绩无任何贡献。 受制于产能及新产品投放季度影响，信达证券预计，江铃汽车2 0 1 2年将延续2011年低增长的特征。
