爱华网“私有化”这一两年似成趋势。从当初的“追求上市”，到现在的冷静“选择退市”，中国公司对于资本市场的诉求正趋于理性。 江南春决定挥手作别资本市场。 8月13日，分众传媒宣布，董事会收到一份由董事长兼CEO江南春联合投资方提交的私有化建议书： 分众传媒及其附属公司，联合方源资本、凯雷投资集团、鼎晖投资等多家PE机构提出非约束性私有化要约，希望以每股美国存托凭证（ADR）27美元的价格，将公司私有化。 江南春此时决定从资本市场撤退，让外界感觉很突然。 目前分众传媒的股价已经重回20美元以上，它现在既不缺现金，也没有任何大规模并购的计划，从今年一季报的情况看，营收增长仍有空间。 纳斯达克市场的中国户外传媒第一股，为何面临私有化退市的境地？ 有接近江南春的人说，他希望避开投资者咄咄逼人的目光，可以摆脱些束缚，放开些手脚，为看到发展天花板的分众传媒腾挪一些改变的空间。 去年10月份，陈天桥对上市纳斯达克的盛大网络作出私有化决定时，雷军在微博中即表示：“如果陈天桥成功私有化盛大，可以完全没有股市和公众压力，放开手脚做大事。”至于这个大事是什么，他没有明言。 到今年6月阿里巴巴B2B公司完成私有化，有分析认为，B2B概念逐渐失去资本吸引力，阿里巴巴正在为整体上市作准备。 “私有化”这一两年似成趋势，特别是针对早期海外上市的中国概念股。 曾经，因为美国上市制度的宽松优越，造就了一批红极一时、极受投资者追捧的中概股，比如新浪、搜狐、网易、分众传媒等。从当初的“追求上市”，到现在的冷静“选择退市”，中国公司对于资本市场的诉求正趋于理性，不管推动力是内在的还是外部的。 上市是公司发展的一个阶段、是更好发展的一种辅助手段；而现在的退市、私有化，其实也是为未来更好的发展考虑。 当企业在面对一些存在不确定因素的机会时，当公司的战略方向需要作出调整改变时，对投资回报要求苛刻、对风险控制审慎的公开资本市场，某些时候也可能成为掣肘。 要知道，改变有时候就像赌博。 有接近江南春的人说，他希望避开投资者咄咄逼人的目光，可以摆脱些束缚，放开些手脚，为看到发展天花板的分众传媒腾挪一些改变的空间。 中国户外传媒第一股谋退市 谁制造的“意外”？ 中国最大的户外视频广告商——分众传媒（FMCN.NASDAQ）拟被私有化，溢价15.48%，私有化总金额接近35亿美元。受此消息影响，8月13日分众传媒股价大幅上涨8.85%，报收于每股25.45美元。 长期关注中概股的蓝郡投资咨询董事李云辉认为，分众传媒私有化的原因主要有以下三点：公司价值被低估、被浑水做空后面临信息披露压力以及战略调整。而这三点却互为因果，相辅相成。 分众传媒于2005年7月13日上市，发行价为每股17美元，之后其股价持续上涨并在2007年一度冲高至每股65美元。 其实，在分众传媒上市蜜月期过后，股票投资者和公司管理层之间对公司价值的认识已经产生了分歧。在遭受浑水做空之后，中概股股价整体低迷的环境下，分众传媒股价也持续低迷，低于价值，如果再融资的话，事实上是亏损的，也就是说上市已经失去了持续融资平台的功能，且要支付大量费用和接受严格监管。 据了解，分众传媒目前每年需要支付投资者关系维护费用200万～300万美元，这还不包括一些应对突发事件而产生的额外开支。而在遭受浑水质疑后，分众为了澄清质疑，由此支付的第三方调查费用以及其他的律师费用等接近千万元。 除了财务压力之外，经历VIE风波后，中概股遭遇前所未有的信任危机。浑水等机构的连续出击使得SEC对中概股监管加强，导致以分众传媒为代表的中国在美上市公司在财务报表以及信息披露方面面临巨大压力，分众传媒2010年年报就曾因此被迫修改了四次。 而部分中概股公司财务造假、浑水等做空机构推波助澜、VIE风险凸显使得中概股股价持续低迷。在这样的市场氛围下，分众传媒就陷入到了估值持续走低、不被投资者信任的恶性循环中。 分众传媒股价走势显示，2005年登陆纳斯达克发行价为17美元，2007年创下65美元历史高点，后因全球金融危机影响，分众股价出现大幅下滑，2009年跌至5.8美元的历史最低，此后又逐渐走高。2011年年底，受浑水做空影响，分众传媒股价最低达15.26美元，后逐步回升，接近做空前30多美元的水平，此后又继续下跌。 目前，分众传媒在纳斯达克的交易价格是25美元/ADS（1ADS=5股普通股）左右，市盈率不到20倍，已经私有化的盛大此前也曾面临低估值的尴尬处境，而国内A股传媒公司的估值可以高达40倍以上。 去年10月份盛大网络私有化的消息一经公布，即有“盛大可能登陆国内创业板”的传言四起。“被低估”是业界对盛大网络私有化最主流的解读。也有一种观点认为，这是陈天桥“收回盛大话语权的一部分”。 近几年，切客、酷6等盛大网络投资的新业务，均处于“赔本赚吆喝”的状态，这使得每一次的财报公布日对于患有心脏病的陈天桥来讲都是煎熬。更为重要的是，在摆脱了华尔街资本市场的控制之后，陈天桥可以按照自己的想法去踏踏实实地完成盛大新一轮的“圈地运动”，而这并不是一两个月的过程，可能要三四年甚至是更长时间。 阿里巴巴B2B业务私有化，应该是马云布局“整体上市”计划的一部分。 这两年在媒体前几近“隐退”的陈天桥，是否还在为盛大“下一盘很大的棋”？ 避开公开市场的咄咄目光 为战略调整腾挪空间 分众传媒此次私有化交易规模预计达35亿美元，将成为继阿里巴巴和盛大网络之后最大一起中概股私有化交易。而与盛大及阿里巴巴类似，分众传媒选择私有化，除了自身股价受到低估外，企业发展战略调整也是重要原因。 分众传媒2012年一季度的财报数据仍然靓丽：营收为2.0亿美元，同比增32%；净利润为3790万美元，同比增84%。分众传媒的传统业务为商业楼宇联播网、卖场终端联播网、电影院广告网络、海报框架广告网络。 但业内人士表示，分众传媒将会有长期的战略调整，这种调整会影响到财报表现。作为上市公司，这种调整势必会引发投资者的质疑，而私有化之后，大股东则有相对的独立决策权，不再受小股东的掣肘。 回顾分众传媒所处的户外媒体的发展史，不难看到，2007年伊始，中国户外媒体行业大踏步前进。清科研究中心分析师张亚男认为，从行业进入壁垒角度来看，中国户外电子屏市场的进入壁垒不高，掌握大量资金的市场竞争者可以在短期内掌握主动权，单纯依靠资本运作即可抢占一定的市场份额，分众传媒即是户外媒体行业资本运作的个中高手。然而，市场快速扩张中也暗藏了不稳定因素，这也成为行业未来发展过程中“挤泡沫”的导因。 当然，中国户外媒体发展的历程从资本动向也可见一斑。据清科数据库资料显示，2008年中国户外广告市场已经披露的投资事件为18起，创2003年以来此类市场投资的峰值。不过，2009年，中国户外广告市场已经披露的投资事件仅为8起，经历资本市场的狂热之后，资本市场对户外新媒体行业的投资逐渐回归理性。 而在中概股市场低迷、公司价值被普遍低估的背景下，选择私有化退市，谋得长期的战略调整则是以分众传媒为代表的在美上市中国公司的理智选择。 对于参与私有化的PE机构而言，投资私有化公司同样有利可图。一方面，因公司股价被低估，机构可以以较低成本进行投资；另一方面，机构可帮助企业转板或回归A股上市，进而实现退出。A股传媒类上市公司的估值大约在40倍以上，因此转板带来的投资回报至少在2倍以上。这种估值差距，也成为中概股私有化、转板的动力。 其实，中概股在美国股票市场还面临的一个困境就是投资者和上市公司之间缺乏信任和理解，隔阂日益加深，双方甚少接触，最终导致研究机构不愿研究，机构投资者不愿投资。 对分众传媒而言，尽管2011年电商爆发式发展推动了业绩增长，但今年第一季度，分众传媒的广告主数量出现下滑，其户外媒体业务已经迎来增长瓶颈。因此，分众传媒此次私有化，应是利用了当前低迷的市场状况，而根本目的在于回收决策权、在公司战略上进行更多探索，而这些探索可能在短期是不能带来业绩的。 清科研究中心认为，私有化对分众传媒的长远发展意义深远。私有化之后，面对户外媒体市场低谷期，分众传媒可以从战略角度重新构建其长远规划，如何利用现有屏幕资源并结合新媒体特性，实现原有资源的价值最大化或将成为其首要考虑的问题之一。 曾经在情急之下脱口而出“华尔街根本不懂中国网游市场”的陈天桥，也一直“在下一盘很大的棋”，想把盛大网络打造成为领先的互动娱乐媒体集团。不过，在美国上市公司的严格披露制度，使得盛大网络的多元化战略常常颇感压力。比如当年巨人网络CEO史玉柱携免费网游《征途》重新出山之前，陈天桥因感受到对方咄咄逼人的压力而提前宣布将盛大旗下所有游戏改为免费运营，此举召至华尔街一片哗然，盛大股票评级被降低，股价大幅下跌。 过去10年间，曾经喊出“网络迪士尼”口号的盛大共投资了超过140个项目。尽管“盒子计划”已经搁浅，但盛大的思路并没有改变。有消息说，盒子计划并没有被盛大完全放弃。陈天桥认为这一计划“过于超前”，但仅仅是“暂时搁置”。如果你今天搜索盛大在线，会发现网站名称后面有这样一句后缀，“专为无物流的文化和虚拟产品提供数字出版的服务平台”，这不但是盛大对自身的定位，更是盛大未来的发展方向。 而阿里巴巴集团宣布“私有化”其B2B业务，应该是马云布局“整体上市”计划的一部分。有消息称阿里巴巴即将完成80亿美元融资，完成融资后估值将达430亿美元。而阿里集团也刚刚重组了7大事业群，淘宝、一淘、天猫、聚划算、阿里国际业务、阿里小企业业务和阿里云。如此，阿里巴巴集团的整体上市或已不远。 张亚男认为，盛大、阿里、分众相继私有化，是否会引发中概股私有化热潮，暂无定论。但是毫无疑问，三家企业后续的发展及相应的资本运作，则对行业企业具有标杆性的示范作用。 数20载风流企业 1992年，微软、三星等一批国际厂商进入中国市场。同年，保利、复星等一批中国企业开始了创业历程。20年转眼已过。而在更早的1985年，诺基亚、惠普、英特尔早已在中国披荆斩棘，联想、海尔也渐渐摸索出自己的道路。生存超20年的企业，在中国剩下的已经不多了。 在华超20年的外企
