新三板个人投资者门槛 《投资组合管理：动态过程》　第2章　个人投资者的投资组合管理

发布时间：2018年04月10日 19:00:03分享人:为谁画相思来源:互联网20


   对按年龄阶段或经济状况对个人投资者进行分类，前人已经做出了许多有益的努力。这样的"情境"分析需要承担过于简化人们复杂行为的风险，应当小心使用：个人投资者是独特的，可能表现出一些模糊的、横跨两种分类的个性特征。尽管如此，情境分析仍是在考虑投资者基本原则和偏好时重要的第一步，这可以通过预期其可能担心或有特殊重要性的领域来简化对投资风险的讨论。这一情境分析案例将会包含基于财富来源、财富测定和生命周期的方法。

1.财富来源　一些假定个人理财者通过特定方法已获得财富的分类体制为透视投资者对风险可能的态度提供了方便。成功的企业家，例如彼得·英格尔，通过个人承担商业或市场风险的方法创造了财富，他们被认为比那些财富的被动受益者有更高的风险承受度水平。"自己动手"的投资者可能对承担风险更加熟悉，他们对自己从失败中恢复的能力非常有自信。但是这些人常常对他们假定的风险有着非常强的控制意识。尽管他们说明了承担企业风险的意愿，他们可能极不愿意将掌控权交给第三方或是接受他们毫无办法的投资波动性。彼得在接受继位计划上的迟缓和他非常保守的投资决策即是此类行为的典型。

相反地，更加被动的财富受益者并不十分情愿承担风险。这类投资者继承得到了他们的财富，得到了一大笔一次性的支付或者只是经过一段时间的稳定的工作而赚得的积蓄。因为他们财产积累相对被动，这些投资者被认为对承担风险并无太多经验，对风险承担意味着什么也不甚清楚，对其损失财富重建的信心也相对较弱。克里斯塔·英格尔即是此类投资者的一例。

2.财富状况的测定　考虑到财富状况的主观性，很难按照投资组合的规模（净值）来对投资者进行分类。一人觉得规模很大并足以满足未来需要的投资组合可能在另一人看来远远不够。同样的，认为那些认为自己所持财产不多的投资者不如那些认为自己所持财产较多的投资者对投资组合波动性的耐受度更低的观点是不合理的。那些收益率不足以轻松支持投资者生活方式的投资组合可能被认为是小规模的。如果投资者的持续需求被很好地满足且继承和不动产规划事宜变得越发重要，那么该投资组合将被认为是大规模的。

3.生命阶段　在生命阶段分类中，投资政策（尤其是风险承受度）是按其所处阶段──幼年、青年、成年、退休和死亡──来决定的。理论上，人承受风险的能力开始会处于一个较高水平并且在其成长过程中不断降低，而承担风险的意愿很大程度上是出于对现金流的考虑（收入与支出对比）。但人的经济状况是由许多附加条件决定的，比如：人生阅历、生活条件、初始财富情况和个人能力与抱负。通常，个人的投资政策会经历四个主要阶段：奠基、积累、保持和分配。

在奠基阶段，个人建立了财富产生的基础。这一基础可以是可市场化的技能、公司的建立或是教育学位、证书的取得。在这一阶段，投资者常常很年轻，有较长的投资期限，并且往往对风险有高于平均水平的偏好。如果个人通过继承得到其财产，那么他的风险承受度必定高于平均水平。由于缺少相应财富，这一阶段可能是其个人可投资资产价值最低且财产不确定性最高的时期。年轻的企业家可能在建立公司之初有巨额的开销，这会产生高于其他因素的对流动性的需求。结婚生子后则会使得投资者对快速积累财富有更强的需求，而这样所需承担的风险并不与其能力和风险相匹配。

讽刺的是，在人们理论上应该准备好承担风险的时候，许多人并不愿意或者能够这样做。因为渴望独立，克里斯塔在奠基阶段面临了很多财务压力，到最后她可能仍在奠基阶段。她的儿子尤尔根则从其幼年阶段的学习起进入奠基阶段早期。

在积累阶段，来自于其可市场化的技能和奠基阶段习得能力的收益增加并逐渐达到其峰值。在积累阶段的头几年，收入增加且可投资资产开始聚积。支出在这一时期也会上升，比如成家、购房和孩子的照顾、教育开支。在这一阶段的中后期，支出往往开始下降，因为孩子成年了，教育需要已经得到满足了，房屋购置也已完成。收入的持续增加通常是因为一个人在这一阶段会达到其生产力的峰值。如果其个人支出习惯并未改变，那么这一时期的收入与支出之间的差距会拉大，储蓄会增加。

一些人会放弃对其增加的财富进行投资，而是将其用于奢侈品消费或捐赠给亲戚、慈善机构。但是，对于投资者而言，积累阶段是以更高的风险承受度为特征，以其增加的财富和仍然较长的投资期限为引导的。汉斯即处于此阶段早期，且他显然愿意承担高风险以获得财富并实现人生目标。

在保持阶段，个人进入了人生的晚期，常常是已经从日常就职单位退休或者已没有了经营企业的压力。在这一阶段，个人会关注于保持其追求的生活方式和财务稳定性。保存已经积聚的财富开始变得越发重要，而财富的增长可能已经退居二线。风险承受度会开始降低，不仅是其投资期限将会缩短，其对取代资本和从损失中恢复能力的信心都会减少。

投资者通常会减少其对高波动性资产类别的敞口，比如普通股票，同时增加对低波动性投资的敞口，例如中期债券。因为这时候的个人投资者没有足够时间从不佳的投资结果中恢复，投资组合的稳定性越发重要。这一阶段的挑战在于，如何实现所需水平的投资组合稳定性并且对足以保持其购买力的风险资产保持一定敞口。退休后即刻变得过于保守的投资者们可能已到达了资产购买力大幅缩水的老年。随着IngerMarine公司即将出售，彼得也将进入该阶段。

在分配阶段，积累的财富将会被转移给其他的个人或实体。对于许多人而言，这一阶段是以个人投资者仍在获得保持阶段收益并退休为起点的。对于绝大多数人来说，这一阶段包含了有意识地开始转移财富的决定。处理税收约束在投资计划中常是一个重要的因素，因为投资者试图找到能使转移给别人的税后资产价值最大化的方法。尽管资产配置在人生的最后阶段才会发生，但是对这种转移的计划可以在之前就开始着手准备。

对于拥有大量财富的个人而言，分配阶段应该是一个用几年来执行的、详细计划好的任务。有效地财产转移要利用好市场状况、税收法规和各种转移机制。个人投资者可能会考虑许多转移策略：他可能会为其子嗣或慈善机构建立信托基金或是基金会，痛快地直接送出现金或资产作为礼物，调整其特定资产的所有者结构，提前预支疗养费以预防健康问题的发生并缴纳财产转移税。

尽管从积累到分配的发展可能是线性的，但它并不必然如此。出于积累阶段的个人可能对其职业选择感到不满而又重回奠基阶段。一些人可能因为社会对他们技能的需求减少而被迫转行。突如其来的疾病或事故可能意外地将个人投资者直接带入分配阶段。

处于以上的任一阶段，个人情况都是其如何对生命周期做出反应的一大驱动力。奠基阶段对于那些一出生就有一笔遗产基础的人和那些来自中产阶级家庭的人是不同的。分配阶段对于那些富裕的人可以变得更为复杂，但是对于那些不富裕的人来说则非常简单。因为其职业和生活习惯，有些投资者始终处于积累阶段。对于其他人，不顺利的人生经历──比如经历经济萧条或战争时期──所带来的压力可能会颠覆这些阶段并永不允许他们在一个合适的投资项目中恰如其分地承担与其意愿和能力相符的风险。

情境测定允许投资咨询师们迅速将潜在客户分类，并研究什么可能是他们最关心的投资问题。但是我们必须指出，投资者几乎不会那么容易地被归入任何一类，且在上述因素之中明显存在着一种动态的联系。例如，彼得和希尔达有对几代的期望，希望能拥有一个足以保持长期投资期限的、规模足够大的投资组合，他们的风险承受度未必会因其年龄增长而降低。尽管汉斯可能会进入积累阶段，他显然保持了奠基阶段的许多特征（比如高于平均水平的风险承受度）。同样，克里斯塔的情况基本直接映射了积累阶段，尽管她有开展长期投资计划的财务实力。对财富来源的考量在英格尔家庭的情况中扮演了重要角色，并且与生命周期紧密相连。一个财产的受益人（比如汉斯）在生命的最后阶段会认为其投资组合对于承担额外的风险而言足够大，但是更年轻的第二个受益人（比如克里斯塔）因缺乏经验和信心可能会表现得更加不愿意承担风险。因此情境规范的价值就在于他们大致地对人们的行为进行了观察，但其在充分解析个人情况的能力上仍有欠缺。投资咨询师应该强调收集、评估相应情境信息的过程而非个人投资者具体属于哪一类别。遇到过相似类型的咨询师能够更好地预期投资者的潜在顾虑所在，并根据客户情况规划其投资组合。

  
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