爱华网来处于亏损或微利状态。为改善本公司资产质量，提高盈利能力，实现公司的持续发展，经中国证监会核准，2009年公司实施了整体资产置换，将全部制冷相关资产置出，与控股股东广州东凌实业集团有限公司合法拥有的广州植之元实业有限公司（以下简称"植之元公司"）100%股权进行置换，公司主营业务由冰箱压缩机制造业变更为植物油加工业。经重组各方确定，公司本次重大资产置换的基准日为2009年9月30日。目前本公司持有植之元公司100%股权。植之元公司产品为豆油、豆粕和磷脂。本公司与植之元公司的实际控制人均为赖宁昌先生，因此本次重组业务属于同一控制下的企业合并。对同一控制下企业合并的会计处理我们还将在以后进行评述，在这里我们只需知道东凌粮油的净资产（更确切地说，是股东的投入）并未实际减少就行了，因此，按会计报表数据计算的净资产收益率（无论是全面摊薄的还是加权平均的都）不能真实地反映东凌粮油的真实盈利能力。如果进行投资决策，在类似的情况下，我建议投资者将因企业合并会计处理减少的净资产金额加回去重新计算净资产收益率。具体到东凌粮油这个案例，我们还可以单独对植之元公司进行评估。年报披露的资料显示，植之元公司2009年年末总资产为22.50亿元，净资产为3.05亿元，当年净利润为2.03亿元。由此来看，尽管植之元公司的净资产收益率很高（全面摊薄净资产收益率为66.56%），却是因为使用了过高的财务杠杆（资产负债率为86.44%）。按照巴菲特的教导，植之元公司并非一个好的投资对象。在我们引用的如何计算加权平均收益率的文字中还提到了扣除/加权平均净资产收益率如何计算，我认为扣除/加权净资产收益率是投资者最应该关注的ROE指标。众所周知，有些上市公司本身经营能力一般甚至很差，喜欢用非经常性损益来粉饰报表，如果投资者想判断公司真实的、可持续的盈利能力，还是以观察扣除非经常性损益后的财务指标为好。以实达集团（600734）为例，这家公司2009年全面摊薄净资产收益率为88.15%，加权平均净资产收益率更是高达157.62%，但是，扣除/加权净资产收益率却只有5.44%。原来，虽说公司2009年度实现归属于上市公司股东的净利润1.15亿元，但其中非经常性损益就占了1.11亿元，扣除非经常性损益后净利润只有398万元。实达集团非经常性损益的具体情况如下所示。非经常性损益项目和金额 (单位：元)我们能够指望实达集团未来仍然会持续不断地获得大额的诸如债务重组损益、与公司正常经营业务无关的或有事项产生的损益之类的非经常性损益么？保守的价值投资者应该不会。2010年前3季度，实达集团实现归属于上市公司股东的净利润为-5 216万元，而上年同期为-2 218万元。显然，公司的经营情况在恶化，但如果投资者在阅读其2009年年报时只看全面摊薄或者加权平均的净资产收益率指标，就会得出错误的结论。关注非经常性损益的界定我们在对上市公司进行财务分析时，需要关注其会计政策和会计估计，否则，就有可能做出错误的判断。同理，我们也应该关注上市公司对非经常性损益的界定。如果不同的上市公司对非经常性损益的界定不同，直接比较它们的扣除/加权净资产收益率就没有意义。如果一家公司将本该计入非经常性损益的损益计入经常性损益，扣除/加权净资产收益率指标就会高估其盈利能力；反过来，如果一家公司将本该计入经常性损益的损益计入了非经常性损益，扣除/加权净资产收益率指标则会低估其盈利能力。下面以家电行业为例进行讨论。2010年上半年，格力电器、美的电器和青岛海尔3家公司都拿到了巨额的政府补助（见表2-9）。表2-9 格力电器等3家公司2010年上半年收到的政府补助 (单位：亿元)但是，3家公司对节能推广补贴是不是非经常性损益却有着不同的观点，格力电器(见表2-10)和美的电器认为节能推广补贴不是非经常性损益，而青岛海尔(见表2-11)则认为是。表2-10 格力电器2010年半年报中披露的非经常性损益 (单位：元)表2-11 青岛海尔2010年半年报中披露的非经常性损益 (单位：元)那么，究竟孰是孰非呢？如果不搞清楚这个问题，我们就很难正确评价3家公司的盈利能力。如果不考虑对非经常性损益的界定不同，则格力电器、美的电器和青岛海尔2010年上半年的扣除/加权净资产收益率分别是1324%、1665%和892%，但是，如果将节能推广补贴计入非经常性损益，那么格力电器的扣除/加权净资产收益率势必大幅下降，能否胜过青岛海尔就很难说了。我们先来看一下中国证监会对非经常性损益的相关规定。一、非经常性损益的定义非经常性损益是指与公司正常经营业务无直接关系，以及虽与正常经营业务相关，但由于其性质特殊和偶发性，影响报表使用人对公司经营业绩和盈利能力做出正常判断的各项交易和事项产生的损益。二、非经常性损益通常包括以下项目（一）非流动性资产处置损益，包括已计提资产减值准备的冲销部分；（二）越权审批，或无正式批准文件，或偶发性的税收返还、减免；（三）计入当期损益的政府补助，但与公司正常经营业务密切相关，符合国家政策规定、按照一定标准定额或定量持续享受的政府补助除外；……从非经常性损益的范围来分析，节能推广补贴显然与公司正常经营业务相关，同时也符合国家政策规定，且有一定标准定额或定量。在《财政部、国家发展改革委关于开展"节能产品惠民工程"的通知》（财建［2009］213号）中所附的《高效节能产品推广财政补助资金管理暂行办法》第十一条规定，"高效节能产品推广补助标准主要根据高效节能产品与同类普通产品成本差异的一定比例确定"。再从非经常性损益的定义来分析，节能推广补贴计入经常性损益也不会影响报表使用人对公司经营业绩和盈利能力做出正常判断。《高效节能产品推广财政补助资金管理暂行办法》第三条规定，"生产企业是高效节能产品推广的主体。中央财政对高效节能产品生产企业给予补助，再由生产企业按补助后的价格进行销售，消费者是最终受益人"。考虑到未来能够收到政府补助，企业会降低节能产品的销售价格，从而使消费者直接受益。与此同时，节能产品的生产企业也会间接受益于国家的补贴政策，这是因为节能产品销售价格降低后会有效地刺激消费者的购买欲望，从而使得企业的销售量和销售收入增加。从这个角度来说，如果未来国家取消补贴政策，企业的销售收入和利润可能会受到影响。虽然如此，我个人还是倾向于将节能推广补贴视为经常性损益。我认为，能够在国家补贴期间及时推出大量符合国家补贴政策的节能产品本身就证明了企业的竞争力。即便将来国家补贴政策取消，高效节能产品也终将成为市场主流，这意味着现在获得财政补贴较多的企业在未来依然会有更强大的竞争力。在这个案例中，青岛海尔将节能推广补贴计入非经常性损益的行为导致根据半年报数据计算的扣除/加权净资产收益率低估了其盈利能力，事实上，青岛海尔和格力电器、美的电器的差距没有那么大。
