爱华网前面讲过，分析一家上市公司并非只看几个财务指标就可以搞定。其实，财务指标只是我们分析企业时的入门手段。正如，习武者往往从一招一式开始学起，当他们成为高手后却能够不拘泥于招式，最终以无招胜有招。本书的读者应该还不是高手，还需要经过一段时间才能会用、用好财务指标作分析。那么，在接触到一家企业时，我们首先应该看它的什么指标呢？我认为答案应该是──净资产收益率。巴菲特曾经这样说："对管理经济表现的主要评价标准是对使用的权益资本实现高收益率（没有过高的财务杠杆、会计花招等），而不是实现每股收益的持续增长。"（摘自1979年巴菲特致股东的信。）巴菲特还曾列出他收购企业的标准：（1） 大公司（至少有5 000万美元的税后利润）；（2） 证明有持续的盈利能力（预测未来我们不感兴趣，"扭转"局面我们也不感兴趣）；（3） 在少量举债或不举债时，公司的净资产收益状况良好；（4） 管理得当（我们不可能提供管理）；（5） 业务简单（如果技术太复杂，我们会弄不明白）；（6） 明确的售价（我们不想浪费我们或是卖方的时间，在价格不明朗的时候商讨，甚至是初步商讨交易）。（摘自1991年巴菲特致股东的信。）不只是巴菲特，世界顶级评级机构晨星公司股票研究部的负责人帕特·多尔西也很注重资本回报率，他在《巴菲特的护城河》一书中给出了一个如何识别"护城河"的分析框架。步骤1：从历史上看，公司是否拥有可观的资本回报率？步骤2：公司是否拥有如下所示的一种或多种竞争优势──高转换成本、网络经济、低生产成本和无形资产？步骤3：公司的竞争优势有多强大？这种竞争优势能否长久维持，抑或只是昙花一现？（帕特·多尔西.巴菲特的护城河［M］.刘寅龙，译.广州：广东经济出版社，2009.）从后面的例子来看，多尔西上面所说的资本回报率就是净资产收益率。（中文版译为"股东权益回报率"。）那么，为什么净资产收益率如此重要呢？我认为首先是因为它最直接地体现出了股东们对所投资企业的要求──用好股东们对企业投入的资本，尽量使它们产生最大的效益。至于被投资企业如何满足股东们的这一要求，是优质优价，还是薄利多销？重要性相对来说就要差一些了。按一般的教科书体系，财务指标分析可以分为四类：盈利能力分析、偿债能力分析、成长能力分析和营运能力分析。按这样的分类方法，净资产收益率应该属于其中的盈利能力分析指标，不过，与其他指标不同的是，净资产收益率是一个综合指标。很多读者知道杜邦分析法，它告诉我们，净资产收益率可以作如下分解净利润率是衡量企业盈利能力的指标，总资产周转率是衡量运营能力的指标，权益乘数则反映了企业的财务结构，而财务结构往往被用来衡量企业的偿债能力。由杜邦分析法的上述分解，我们就可以知道为什么有些企业给了股东很高的回报，而有些企业只是浪费股东投入的资金。从巴菲特写过的一篇文章──"通货膨胀如何欺骗投资者"，我们可以知道他是使用杜邦分析法的高手。为了提高净资产收益率，企业至少需要做到下面的其中一项：（1） 提高周转率，也就是销售额与总资产的比；（2） 更廉价的财务杠杆；（3） 更高的财务杠杆；（4） 更低的所得税；
（5） 更高的销售利润率。既然提高净资产收益率的途径如此之多，我们就没有必要将其中一项（如销售利润率）看得过重。更进一步说，对不同的行业，财务指标的重要性也会有所差异。如前面提到的内布拉斯加家具城所在的零售行业，周转率就可能比利润率更重要。企业采取不同的竞争战略也可能使得其所看重的财务指标存在差异。但无论企业处于什么行业，采取何种战略，只要最终能够给股东带来丰厚的回报就是好企业。
