爱华网我的观点是，西方和日本大规模地支出纳税人的钱来拯救将要破产的银行系统，将不可避免地出现终局的结果。因此，我认为终局将在西方各国出现系统性政府债务危机，这令人遗憾。终局可能将在欧洲发生，在美国达到高潮。我预计，美元的纸币本位将在五年之内崩溃。──克里斯·伍德（Chris Wood）《经济学家》前记者，里昂证券（CLSA）战略分析师，日本"失去的十年"问题研究专家当我们提及终局的时候，你会立即想知道是什么在走向终局。我们认为在"发达"世界有很大一批国家里正在走向终局的是债务超级周期。债务超级周期的概念是由《银行信用分析师》杂志（Bank Credit Analyst，BCA）率先提出来的。BCA的创办者汉密尔顿·博尔顿（Hamilton Bolton）使用"超级周期"一词时，涵盖了好多东西，其中包括货币周转率、银行流动性和利率等。托尼·博艾克（Tony Boeckh）在20世纪70年代初将这个概念简化为"债务超级周期"（debt supercycle），原因是他认为问题乃出自于不断增加的私营部门债务。该杂志的现任编辑马丁·巴恩斯（Martin Barnes）对此概念做了很大的扩展。（当然，费雪在其著名的1993年发表的文章中谈到过长债务周期。）（莱西·亨特给我们写来这番话："但是，长债务周期的研究必须归功于费雪1931年发表的那篇著名的文章。"（《大萧条的债务──通货紧缩理论》）。费雪的著作得到了明斯基和金德尔伯格的扩展。罗格夫是金德尔伯格的学生。伯南克在其《大萧条文选》中认为费雪、明斯基和金德尔伯格（还有其他人）等对债务进行了开创性的研究，但他又认为他们的研究暗含了非理性行为，不具备实用性。如果借款人有偿还能力，延长还债期限不算坏事。只有在无力偿还时，债务延期才成为问题。这就是明斯基提出的庞氏融资的本质。──译者注）从本质上看，债务超级周期是持续数十年的债务增长周期，债务从小额、可控水平一路增长到令债券市场无法容忍的程度，然后必须对债务进行重组或削减，必须采取紧缩计划将债务恢复到可接受的水平。虽然BCA杂志最初的关注焦点是美国的债务超级周期，但诸多发达国家正处于其债务超级周期的不同阶段。《银行信贷分析师》在2007年写道：美国的历史就是一部负债长期增长的历史，中间偶尔穿插着金融危机及随后出现的政策性通货再膨胀。次贷危机的爆发正是这次持续性债务超级周期最近的一个分阶段。在每次危机期间，总有人担心传统的通货再膨胀不再奏效，这意味着经济和市场将会面临灾难性的解债过程。事实反复证明这种担心是毫无根据的，当前的这场危机也不例外。美联储减息、财政宽松（以缓解次贷危机）加上美元贬值这套组合拳最终将引发债务超级周期的另一轮升温行情，加大杠杆化和金融过度的程度。投机的目标很可能是全球性的，尤其是新兴市场和资源相关类资产。如果外国投资者不理睬美国资产的话，超级周期将结束，引发资本逃离美元，使美国当局失去任何操控空间。但这不会很快发生。1几个月前，我和马丁在谈话时提到了债务超级周期行将落幕的话题。马丁认为我们远未接近终局，因为私营部门债务人在减债的同时，政府却在介入。我们只是转移了债务来源这个焦点。他是对的，美、英、日及其他发达国家（是的，甚至包括希腊！）的债务超级周期仍在热烈上演中，各国政府在急速扩张其资产负债表，债务总额仍在继续增长。由于从私人债务转向公共债务，经济环境和财务环境的未来发展将与我们多年来所体验到的情况相差甚远，穆罕默德·埃尔埃利安（Mohamed ElErian）称之为新常态的世界。我们将看到，通向新常态的道路会相当坎坷崎岖。彩虹彼端可是，虽然债务超级周期可能尚未终结，但我想一个明显的情况已经初现，犹如夹心板卡通先知发出警告说"末日就在眼前！"希腊正是发生根本性变化的预兆。西班牙和葡萄牙的债务成本也在不断上升，因而也在朝着同样的结局发展。那么爱尔兰呢？波罗的海国家呢？债务累积量是有限度的。但正如莱因哈特和罗格夫在《这次不一样？800年金融荒唐史》（本书中文版已由机械工业出版社出版。）一书中所指出的，并没有一个固定的限度或是说占国内生产总值的一定比例。具体限度完全跟信心有关。一切都进展良好，然后灾难轰然而至，危机到来！希腊危机就是轰然而至的。如果没有大量援助，希腊的债券将会滞销，违约将在所难免。（我们依然这么认为！）各国的限度也各不相同。对于20世纪90年代末期的俄罗斯来说，限度相当小，其债务与GDP之比约为12%。而日本的债务与GDP之比很快将会上升到230%！差别何在？日本有国内储户购买政府债务，而俄罗斯却没有。
债务超级周期的终结并不是对每个国家都意味着灾难，这取决于它们在这条路上走了多远。是的，如果是希腊，就只剩下极为糟糕或灾难性的选择。日本是一只在寻找挡风玻璃的昆虫。各国都有其特殊情况。以美国为例。美国现在离终点还有一段距离，还有时间作出调整。但不要心存幻想，美国无法让赤字与GDP之比永远保持在10%的水平。到一定时间，要么美联储必须对债务实行货币化，要么债市将会要求不断提高利率。美国为什么不能走日本的路子？因为美国没有日本历来的高储蓄率。但是日本的储蓄率正在迅速下降，这意味着，日本如果想继续保持占GDP 10%的赤字支出，就必须以高得多的成本向国外市场借债，否则日本中央银行将不得不印钞。两个选择都不好。
