爱华网近段时间以来，随着理财产品及货币基金的收益率逐步降低，市场的投资关注点已从去年的现金管理过渡至债券投资。债券小牛市也已持续半年之久。虽然下半年债市要重复上半年的强劲势头可能性不大，但债市已由快牛悄悄转为慢牛，稳重渐进的风格依然未改。而在具体品种选择上，中低评级的信用债投资空间更大。 回顾过去的六个月，总体来看政策已经开始进入放松周期，主要体现是央行的2次降准和1次降息，在宽松货币政策的支撑下，资金基本维持宽松的局面。积极财政政策自3月份已开始有所体现，基建投资增速自3月以来开始企稳回升，但是由于政策宽松程度有限，基建投资难以像2009年出现大幅的增长成为拉动投资主力，整体投资增速也在房地产投资和制造业投资增速大幅下滑的情况下出现下行。 由于政策放松力度较轻，在需求拉动不足的情况下，累计了较高库存水平的企业开始进入主动去库存阶段。同时也导致信贷增速低于预期。虽然今年上半年信贷总量并不低于去年同期，但是与经济增速相关性较大的中长期信贷增速一直处于较低水平。总体来看，上半年在政策宽松的推动下，资金面呈现出逐渐宽松的态势，经济增速下行的速度也有所放缓。在此背景下，中长端收益率无大表现，仅在政策放松不及预期及银行流动性宽松的支撑下出现小幅下行。债市表现抢眼，小牛市已持续半年之久。 经过上半年的走势，目前短端利率的下行空间已经较小，1年期央票收益率已经低于7天回购利率。而在经过降息兑现及短端1年期存款利率上调后，10 年期国债收益率经过短暂下行后迅速开始小幅上涨，长端利率继续下行的空间也有限。 债市可预期的实质性（降息、降准）利好也已经有所反映。我国经济还不具备大幅反弹的可能，这跟国内政策放松的尺度有关，也跟疲弱的外围经济形势以及脆弱的国际金融市场情绪有关。通胀方面，三季度之前，都将看到CPI同比增速继续回落，且会在3%以下。 从目前来看，下半年宏观经济走向的不确定性依然较大，经济基本面将成为影响市场情绪的关键因素，经济数据如何超预期表现将主导债市的短期波动。但从大势上看，经济弱、政策松的局面仍将持续，决定了信用环境仍将逐渐改善，央行年内可能采取不止一次的降息措施。 前不久刚试点的中小企业私募债，也对未来的债市投资造成了深远影响。其无异于开启了一个全新的领域。公募基金的投资范围已经扩大至中小企业私募债领域。尽管银行还暂时未涉及相关投资，但未来将是一种必然的趋势。 近期也不断有风声传出，规模达数千亿元的住房公积金有望进军资本市场。考虑到住房公积金的庞大规模和流动性需要，债市很可能成为其主要投向。 从建设多层次资本市场角度讲，我国股票市场已经成为全球第二大市场，最近两三年股市的筹资量中国占到全球的一半以上，达到55%左右。说明中国股市融资能力已到极限。要进一步提高直接融资比例，不在股票市场，而在债券市场。 证监会主席郭树清6月29日在2012陆家嘴论坛上也明确表示：完善社会保障体系需要资本市场发挥更大作用。组合投资不仅是投资于股票市场，更多是投资于货币及债券市场。频频发声支持中国债市发展。 综合以上各种因素考虑，我国的债市必将日益强大和完善。而作为其中的佼佼者信用债，其慢牛行情也将逐渐上演，只是价值实现将更多以持有方式实现，这主要跟利率债收益率进入盘整、信用利差整体已经大幅下行至历史均值以下有关。 投资建议:利率债依然以配置为主，以3-5年国开债为重点。相对于利率债券而言，得益于资金利率的整体下行，票面利率较高的信用债的投资机会更大。未来投资将继续以持有期价值实现为主，中低评级的持有期价值会更加突出。高票息的城投债、地产债依然可作为配置或交易的理想个券，只是个券选择上还需谨慎，建议评级最低为AA级，期限尽量控制在3年期附近。
债市已由快牛悄悄转为慢牛，稳重渐进的风格依然未改。而在具体品种选择上，中低评级的信用债投资空间更大。
