爱华网世界上有哪种投资能真正保证固定或者确定的收益呢？……这本书的每一位读者都将清楚地认识到，投资于债券的每个人都是在对一般物价水平或者货币购买力进行投机。 —欧文8226;费雪，1912年 风险和收益是构建金融和资产组合管理的基石。一旦我们可以确定某项资产的风险和预期收益，现代金融理论就能指导投资者确定最佳的资产组合。但是股票和债券的风险和收益都不是像光速或者万有引力一样的物理常量，在自然界中等待人们去发现。尽管相关的历史数据非常多，但却没有一个人能肯定那些决定资产价格的潜在因素会一直保持不变。我们不能像在自然科学中一样在保证其他变量恒定不变的情况下来估计方程中的参数。正如诺贝尔奖获得者保罗8226;萨缪尔森喜欢的一句话：“我们仅有一个历史样本。” 但是为了把握未来市场的方向，我们仍然必须先分析过去的市场情况。第1章阐述了这样的观点：从长期来看，固定收益资产的回报率不仅低于股票，而且由于通货膨胀的不确定性，债券的长期风险还可能大于股票。在本章，我们将认识到，由于风险随着时间变化的特性，资产配置方式很大程度上取决于投资者的长远规划。
对于许多投资者而言，衡量风险的一种最有效的方法就是想象一个“最坏的局面”。图2-1中列出了1802年以来持有期限为1～30年的股票、债券和国库券的实际回报率的最好和最坏的情形。这里的股票回报率是通过美国小盘股和大盘股的资本加权指数的股利收益加上资本利得或损失计算得出的。 图2-1 各持有期限内实际回报率的最大值和最小值（1802～2006年12月） 柱状图的高度代表了最好和最坏的回报率的差额，我们应该注意到，随着持有期限的增加，相对于固定收益资产而言，股票的最好和最坏回报率差额明显缩小。 如果持有期限仅为1年或者2年，股票的风险毫无疑问比债券和国库券的风险大。但是从1802年以来，如果持有期限增加到5年，则股票最坏的回报率是每年-11%，比最坏的债券或国库券回报率稍逊一筹。但是当持有期限上升到10年时，最坏的股票回报率就已经优于债券或者国库券了。 对于20年持有期限而言，股票回报率则从来没有低过通货膨胀率，而20年期的债券和国库券回报率却曾经一度比通货膨胀率还低3%。如果这样的回报率持续20年，那么该债券投资组合的实际购买力将会被削弱一半。如果持有期限为30年，那么股票最坏的回报率几乎都比通货膨胀率高2.6%以上，与固定收益资产的平均收益率相差无几。 比起债券或者国库券，股票的持有期限超过17年后，其实际回报率就不会为负，这一点非常重要。从长期来看，股票积累财富的风险尽管看起来比债券大，但实际却正好相反：确保购买力安全的长期投资就是股票的多样化资产组合。 一些投资者不知道10年、20年甚至更久的持有期限是否与他们的长远规划有关，但是这些投资者通常会犯的一个最大错误就是低估了他们的持有年限。因为大多数投资者所理解的持有年限是一只特定股票、债券或者共同基金的年限，而这里所指的持有年限是指投资者手中的所有股票或者债券的年限，而不管在这个期间内其资产组合发生了什么变化。 表2-1详细列出了不同持有年限内，股票回报率高于债券或者国库券回报率的比例。随着持有年限的增加，股票回报率高于固定收益资产回报率的比例也在加速增大。对于10年持有期限，股票回报率高于债券和国库券回报率的概率为80%；对于20年期，该数据到达90%；而在30年持有期限内，股票回报率则100%高于债券和国库券回报率。 表2-1 持有期限比较：股票回报率超过债券和国库券回报率的比例 持有 时间段 股票业绩超过 股票业绩超过 期限 (年份) 债券的比例(%) 国库券的比例(%) 1年 1802～2006 61.0 62.0 1871～2006 60.3 64.7 2年 1802～2006 65.2 65.7 1871～2006 65.4 69.9 3年 1802～2006 67.2 70.2 1871～2006 68.7 73.3 5年 1802～2006 69.2 72.6 1871～2006 71.3 75.0 10年 1802～2006 80.1 80.6 1871～2006 82.4 85.3 （续） 持有 时间段 股票业绩超过 股票业绩超过 期限 (年份) 债券的比例(%) 国库券的比例(%) 20年 1802～2006 91.9 94.6 1871～2006 95.6 99.3 30年 1802～2006 99.4 97.2 1871～2006 100.0 100.0 正如我们在上一章提到的，债券回报率优于股票的最后30年历史终结于1861年，正是美国内战开始之际。这是一个我们应该铭记的日子：在过去175年里，一个购买了新发行的30年期政府债券（这些债券以年为单位发行）的投资者的收益从来没有超过一个持有同样期限的普通股多样化资产组合的投资者的收益。 尽管在长期内，股票业绩优于债券已经是显而易见的事实，但我们也必须注意到，持有期限为1年或者2年的股票的业绩在5年中大约只有3年超过债券或者国库券业绩，这意味着在5年中约有2年的时间，股票投资者的收益将少于国库券或者银行存款投资者的收益。短期内债券和国库券的收益高于股票是许多投资者不愿将资本长期投入股票的主要原因。
