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当本书1994年第一次出版时，一些经济学家对我的结论提出了质疑，他们认为那些根据美国的数据得出的结论如果用来衡量世界情形的话，可能会夸大股票的回报率。 几位经济学家着重研究了世界股票市场上存活偏差（survivorship bias）的存在性问题，他们认为产生这个误差的原因是，长久以来学者对长期回报率的研究都集中于成功的股票市场如美国，但却忽略了如俄罗斯或是阿根廷一类的国家，这些国家的股票市场十分低迷，甚至完全达不到投资者的期望。这个偏差说明，作为一个在过去200年的时间里从英国的殖民地转变为世界第一经济大国的美国，其股票回报率是独一无二的，而其他国家的股票历史回报率则较低。 三位英国经济学家紧接着验证了16个国家在过去一个世纪以来的股票和债券回报率，并着重关注了其中存在的存活偏差问题。伦敦商学院教授迪姆森和保罗8226;马什以及伦敦股市价格数据库主管麦克8226;斯汤顿在一本名为《乐观主义者的成功：101年全球投资回报率》（Triumph of the Optimists:101 Years of Global Investment Returns）的书中公布了他们的研究。这本书提供了16个国家世界金融市场回报率详细且清晰的数据。 尽管在以上三位学者的研究期限内，许多国家都经历了不少灾难，例如战争、严重通货膨胀和大萧条，但是所有16个国家的股票回报率在剔除了通货膨胀因素后仍然为正。然而，那些经历了战时混乱的国家如意大利、德国和日本的固定收益资产回报率却都为负。所以无论是哪个国家，股票相对于其他金融资产的优势都是显而易见的。 图1-6显示了16个国家的股票、债券和国库券1900～2006年的实际年均回报率。这些国家的回报率各不相同，比利时的股票回报率较低，仅为2.7%，瑞典和澳大利亚较高，回报率达到8%左右。瑞典、澳大利亚和南非的股票回报率甚至超过了美国。世界平均实际回报率与美国的数据相差无几。 在分析完所有的数据以后，《乐观主义者的成功》一书得出了如下结论：“股票业绩优于债券和国库券的理论在美国以外的16个国家同样得到了验证……每个国家的股票回报率都优于债券回报率。在过去整整101年的时间里，仅有两个债券市场和一个国库券市场的业绩曾经超过了最差股票市场的业绩。” 图1-6 16个国家股票、债券和国库券年均实际回报率（1900～2006年年末） 资料来源：Based on information from Elroy Dimson, Paul Marsh, and Michael Staunton, Triumph of the Optimists:101 Years of Global Investment Returns, (Princeton,N.J.:Princeton University Press, 2002). 而且，“尽管美国和英国的股票市场表现颇佳……其他国家也毫不逊色……关于成功者和存活偏差的问题虽然具有一定的合理性，但是却在一定程度上被夸大了，而且投资者也并没有被美国的情形所误导。” 最后的这一点声明是非常重要的，因为大部分的研究都是针对美国股票市场，相应忽略了世界上其他国家的股票市场。迪姆森、马什和斯汤顿认为，从美国股票市场数据中得到的结论对世界上所有国家的所有投资者都非常重要。过去两个世纪以来，美国股票市场的优秀业绩不是一个特例。股票业绩优于固定收益资产的理论已经在各个国家都得到了验证。国际上对其他国家的研究进一步支持了我提出的关于股票市场的结论。
