爱华网2011年初，多数机构对全球市场的主流观点是：欧洲和美国经济可能会日本化，陷入较长期的资产负债表衰退期；而新兴市场继续高歌猛进，虽然增速会下降，但是不会受到太大影响。从投资角度说，投资“金砖四国”和“新钻11国”的机会要大于欧美市场。
但是，时近年底，情形却大异其趣。根据摩根斯坦利的统计，金砖四国的股市跌幅显著大于美国，甚至大于深陷债务危机的欧洲。对此，《华尔街日报》发表一篇评述，认为新兴市场存在5个不实之说：
第一，在迅速增长的经济体中，高股票估值并不重要；
第二，新兴市场股市与世界其他地方的金融动荡有效地隔离开；
第三，在新兴市场应投资于成长型基金；
第四，随着美元继续呈现长期贬值态势，新兴市场国家货币将升值；
第五，仅关注几个实力最强的新兴国家便可以实现更出色业绩。
笔者无意对这些“不实之说”进行评述，但为什么新兴市场的市场业绩要远远差于美国甚至欧洲呢？这需要重新寻找全球经济特别是全球金融市场的动力机制。
哪些实体经济是脱钩的？
在全球化的今天，几乎没有一个国家的经济能与其他国家完全脱钩。但哪些地方是可以脱钩的，哪些地方是不能脱钩的呢？这是值得分解探讨的。
首先，大宗商品是无法脱钩的，它几乎是全球流动性最强的实体产品市场，有色金属、石油、铁矿石在全球分布极不均衡，所以全球交易量巨大。同时，它们价格波幅极大。前几年巴西、俄罗斯在很大程度上依靠大宗商品涨价提振经济，反之，金融危机来临之后，这些产品跌幅也巨大，这种情况下，它们的股票怎么能不上蹿下跳呢。
其次，中国这样的经济体，在投资、出口和消费三驾马车里，投资和出口占比都非常大。中国房地产经过多年过热之后，政府一旦真正开始打压投资，必然会大大降低投资的拉动力度。而外需受到欧美市场经济萎靡的压制，自然也会失去大部分锐气。三驾马车的两个都下挫的话，相应的股票跌幅自然巨大。而这类股票的下跌，也会拉低金融、消费类股票的估值，从而让股票整体指数大幅下降。
那么印度呢？印度既不靠外需，也不靠投资吧？其实不然。很多人对印度的印象还停留在5年甚至10年前。但在印度积极学习中国改革路径之后，近几年投资对经济的贡献率也提升到40%左右，仅次于中国。而且，印度金融市场比中国市场开放很多，大量股票被外资持有。当欧美市场缺少资金时，很多资金就会回流，从而导致印度市场大量失血。
所以，全球经济当中，大宗商品、出口和金融资金流动都是不可能脱钩的。同时，消费、新兴市场之间的贸易存在局部的脱钩，但是，这种脱钩目前还是全球经济的“支流”，不足以改变全局。
股市还是实体经济晴雨表吗？
通胀无牛市。在这些新兴国家里，无论货币升值的中国、巴西，还是货币大幅贬值的印度，都有很高的CPI，从5%到10%不等；而无论是欧洲还是美国，其CPI都不算高，从2%到3.5%不等。
所以，我们看到虚拟经济和实体经济之间，依然有着强烈的相关性。这种相关性并非体现于GDP，也不体现于债务比重，而是存在着更复杂的运动机理。但是，实体经济依然是虚拟经济变迁的根源。
比如，虽然美国几年来经济增长不振，但是美国上市公司，特别是标准普尔500家大公司的业绩一直保持在两位数以上的稳定增长，而且估值不高。股市反映的正是这些大公司的增长情况，它们和实体经济存在着较大的脱钩。
但我们反观中国企业，因为政府压缩投资，还未出现需求不振，已经有高达20%以上的工业企业陷入亏损，而且亏损幅度在扩大。企业才是股票涨跌强相关的关键，而不是笼统的GDP数据。
因此，我们需要相信，那些业绩保持持续发展的股票，其股票的长期走势一定会成功。所谓股票，不正是“股东凭证票”，而不是“GDP凭证票”吧。
除此之外，我们也应看到，即便是在美国和欧洲，消费类股票的涨跌也较少受到宏观经济影响。麦当劳也好、蒂凡尼也好，低端和高端的消费市场及其股票都表现强劲；苹果也好，IBM也好，只要企业业绩稳定增长，股市表现也稳健甚至抢眼；而金融、地产等衰退行业跌幅巨大。
所以，股市仍然是一张晴雨表，但是，千万不要以为有云彩就会下雨，因为，也许天冷了，下来的是冰。或许，放下GDP和其他数据，核心关注企业数据，才是价值投资的王道。
