爱华网《浙商》记者 何晓春
“如果成功率高，但每个项目的回报率不高，不如投10家成功1家，但回报率100倍。好的项目一个就可以把整个基金的本钱赚回来。”“对于风投来说，成功率不是最重要的，重要的是最终的回报率。”北极光创投创始人、董事总经理邓锋对《浙商》记者说，“如果成功率高，但每个项目的回报率不高，不如投10家成功1家，但回报率100倍。”
愿做“农民”而不做“猎户”
创立于2005年的北极光创投，伴随着高速发展的中国经济而快速成长。目前，北极光旗下共管理2支美元基金和2支人民币基金，管理资产总额近5亿美元；已经投资52家企业，上市及退出4家，预计两年内再退出10多家。
聚焦与专注是北极光创投的特点，邓锋对《浙商》记者说：“我们不被短期诱惑所迷惑，宁愿像农民一样耕耘，而不做看到什么猎物就盯着什么的猎户。”与当前中国大多数热衷于Pre-IPO项目的投资机构不同，北极光创投专注于寻找早期和成长初期的技术驱动型或商业模式创新型的“中国概念”企业。
“我们以‘培育世界级的中国企业、世界级的中国企业家’为宗旨，一半以上的资金投资于早期和成长初期的项目，即企业在公开市场发行上市前的4-5年。”邓锋告诉《浙商》记者，“Pre-IPO项目往往是那些年利润达到两三千万元的企业，我们投资的早期与成长初期项目年利润可以在1000万元左右，而特别具有爆发力的项目即使没有利润我们也可以接受。”
在邓锋眼里，早期与成长初期的市场是蓝海，而Pre-IPO项目则变成红海。他对《浙商》记者说：“晚期项目的估值肯定越来越高，而早期与成长初期项目由于竞争少估值相对偏低，早中期项目投资在中国还是黄金年代。很多机构热衷于Pre-IPO项目，因为容易赚钱；但是高PE退出是阶段性机会，野蛮生长年代必然过去。况且，投资Pre-IPO项目很难建立长期的核心竞争力，美国排名前10位的投资公司无一例外都是投资早期项目的。”
投资回报无疑是投资的重要驱动力，邓锋也坚信早期与成长初期项目能带给投资者丰厚的回报，他对《浙商》记者说：“好的项目一个就可以把整个基金的本钱赚回来。”
北极光创投投资的山石网科、中特物流、维络城、大龙网、中信医药等项目预期投资回报大于10倍；投资的无限讯奇（12580）、龙焱能源等项目预期投资回报也都在5倍以上。2008年3月30日开心网上线，北极光创投当年就以500多万美元投资开心网，而这个项目如果上市至少能给北极光创投带来3亿美元的回报。
对自私的人不可投
当然，早期与成长初期的项目往往难以判断，并不是所有投资者都有能力投资早期与成长初期的项目。
投资早期项目，必须承担更大的风险。对北极光创投来说，最不愿意承担的是人的风险。邓锋对《浙商》记者说：“技术风险我们可以承担，技术不行可以转；市场风险我们可以承担，市场不好可以等；我们最怕的是企业做得很好，但创业者不愿意与你同心同德。什么样的人不可以投？我们几位合伙人的观点几乎是一致的：自私的人不可投，这样的人不论对客户、创业团队、还是投资人，都是抱着我赢你输的态度。”
在市场竞争中，市场是赛道，而团队则是赛手。北极光如何挑选赛手呢？邓锋告诉《浙商》记者：“什么样的人可以投？我们认为，创业者要有正确的价值观，有超越财务回报的理想；要有很强的责任感，企业碰到困难不能跑；要有宽广的胸怀，能忍受委屈，能招到贤人；要有很强的学习能力，不断适应市场变化。”
虽然早期项目难以判断，但邓锋认为投资早期项目的风-爱华网-险还是可以控制的。他对《浙商》记者说：“与美国的早期项目相比，中国的早期项目烧钱相对较少，企业死亡率也更低，浙江企业的死亡率更低。北极光创投目前几个失败的种子期项目每个项目投资额仅50万-100万美元，加起来投资额不过500多万美元，只占一期基金总额4%左右。早期项目投资进退自如：做得好可以加大投资比例，做得不好损失也可以控制。从长线看，为早期项目承担风险还是值的，但不是承担投机风险。”
成长比价格重要，应用比技术重要
越是早期的项目，估值越模糊。在邓锋眼里，中早期项目的市盈率不是重点。他对《浙商》记者说：“成长性是关键！我们看重的是PEG(市盈率相对盈利增长比率)，而不是PE(市盈率)。假设一家企业年增长30%，8倍的PE；而另一家企业300%的年增长，10倍的PE。你会选择投资哪一家企业？一些爆发式增长的企业，未必有盈利，但收入的增长会很高。”
不过，北极光创投对价格还是有底限的。杭州一家企业，去年利润1亿元，今年利润2亿元，增长很快；但企业的要价是今年利润的20倍，最终北极光只能忍痛割爱，放弃这个高成长的项目。
对于相对成熟的Pre-IPO项目，北极光创投对价格相对敏感。“有些项目市盈率稍高，但我们不会投资很多。如果是纯财务投资，我们肯定不会投超过10倍PE的项目。”邓锋告诉《浙商》记者。
不难看出，北极光创投专注于投资TMT(科技、媒体和通信)、新消费（服务）、节能环保新能源（清洁科技）与健康医疗、先进制造等领域。
投资中国式创新模式，是北极光创投坚守的理念。“只有与众不同，才能产生市场壁垒。美国注重技术，而我们注重的是技术应用。”邓锋对《浙商》记者说，“新技术应用与资源整合、创新商业模式相配合，才能产生乘法效应，颠覆传统的市场格局。”
