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洋河股份A股风光无限的背后，支撑其后续高速增长的力量何在？
文/《财经国家周刊》记者 翁海华 洋河股份(002304.SZ)1月20日发布了上市以来的第一次“预喜”：当日公告指出，公司净利润在2010年同比增长60%到80%。 2010年，洋河股份无论是在资本市场还是销售市场，都给白酒行业带来了强烈的冲击。一年间，洋河股价从上市时的87元冲到最高时的283.8元，成为A股的明星。同时，在销售方面攻城略地，2010年回笼资金超过1亿元的省外区域市场，达到了13个。 作为A股第一高价股，洋河股份的股价自2010年11月23日创出283元天价后，开始掉头向下，最低跌至200元以下，并于2011年1月10日出现第一个跌停，当日机构大量沽售筹码。 股价向下的背后，是市场对洋河股份的质疑：作为两市第一高价股，2011年洋河股份还能否保持每年60%以上的高速增幅？大规模的全国市场扩张，洋河本身的基酒能否保证产品品质的如一？作为二线白酒品牌，洋河股份还有什么能够拿来俘获市场？市场甚至担心，洋河股份会步秦池之后，几年后归于“昙花一现”。 激进的洋河 从2005年开始，洋河已经连续六年保持销售额60%的平均增幅，经销商遍及全国70%的地级市，其推行的深度营销模式，让不少白酒企业恐慌。 国内某知名品牌白酒生产厂家的高层对记者表示，该公司所产白酒“连续三年在华东市场的销售额没有增长，被洋河挤占了”。为此，2010年底，该公司特别成立了华东营销中心，以应对洋河、金种子酒的营销冲击。类似的效仿者还包括泸州老窖(000568.SZ)、山西汾酒(600809.SH)等。 海通证券的一位行业分析师告诉《财经国家周刊》记者，洋河模式冲击最大的是五粮液、泸州老窖等浓香型白酒，对贵州茅台(600519.SH)等酱香型白酒影响较小。 洋河在资本市场异军突起，2010年的最高市值达到1277亿元，直逼茅台和五粮液。 2011年1月20日，湘财证券的一份研究报告认为，洋河将双沟酒业剩余股权全部收购后，将享受未来整合双沟的全部收益，对公司构成实质性利好，给予未来12个月330元的目标价。 330元的目标价位并不是最高的，申银万国分析师给出的洋河目标价是350元。 记者查阅的资料显示，湘财证券从2010年3月份开始陆续发表了13篇洋河股份的研究报告，申银万国的报告超过14篇，国泰君安7篇。其他的包括国金、中信、招商证券等，一共92篇。 随着研究报告的密集发布，洋河股价一路上扬，从2010年3月29日的108元冲高到11月23日的283.80元，成为两市第一高价股。 洋河在资本市场的发力，似乎显示这样一个逻辑：业绩高增长，券商研究报告密集发布，吸引机构投资者，股价一路攀升。 但随着2010年11月8日“小非”解禁，一些投资者担心，洋河股份会否复制中国船舶(600150.SH)的走势？在2007年的牛市中，中国船舶从最高的300元跌到最低的30.58元，成为股价泡沫的典型代表。 2010年11月22日，在收获两个涨停板后，洋河的走势出现分歧。综艺投资选择了离场，汇添富基金以及广发系基金悄然减仓。 上海的一位基金经理对《财经国家周刊》记者表示，他所在的公司也从二级市场减持了部分洋河股份的股票，将资金用于其他行业的配置。 2011年1月10日，洋河股份出现首次跌停，三天之内其股价下跌了15%，跌破200元大关。 基酒之谜 深圳的一位酒业分析师告诉记者，洋河股份在销量直线上升的同时，基酒没有完全的保障，需要外地购酒。 当年山东秦池酒业曾入川大批购酒，终因为外购酒量巨大，影响产品品质，成为白酒行业中的过眼云烟。 记者查阅的相关资料显示，洋河股份每年耗费几千万资金从外地购买基酒，2009年仅从五粮液购买基酒就耗资5850万元。 1月17日，洋河董事长杨廷栋接受《财经国家周刊》记者采访时承认，“市场上已经有说法，洋河是第二个秦池，看上去有点像，都是广告做得很大。” 杨廷栋告诉记者，洋河股份确实有部分外购基酒，但这是勾兑的需要，这是洋河的特点决定的。 一位洋河内部人士说，外购基酒的比例不高，不会起到决定作用。但当记者询问具体的比例时，他以商业机密为由婉拒透露。 白酒业内，茅台的基酒产能是1万多吨，五粮液的一级基酒产量为2万吨左右，这些都是公开的秘密。 在洋河，基酒数量和外购基酒的数量是个保密数字。记者此前采访多位走访过洋河的机构分析师，均表示不清楚洋河的具体基酒产量。 在记者采访洋河时，董事长杨廷栋表示，洋河是整个白酒行业当年基酒产量先突破一万吨的企业之一，在行业不景气、发展最困难的时候也没有压缩生产，当然，公司基酒生产能力也在不断扩大，技改项目在上市之前已经投资。 记者了解到，洋河股份上市募集资金项目完成后，公司总共可增加3万吨左右的基酒产能。 但外界依然存疑，如果按照每年销售量60%的增长，目前洋河的基酒已经远远无法满足企业营销扩张的需要。 同时，按照传统浓香型白酒的工艺，酿制好酒是靠“千年酒窖万年糟”，对于新投产的酒窖，没有几年的微生物积淀，好酒的比例很低。 洋河的一位内部人士说，洋河有自己的窖泥“老熟”技术和专门的窖泥生产车间。可以在短时间内，获得较高比例的良好基酒。 营销至上 上述酒业分析师认为，茅台和五粮液的成功是凭借资源的稀缺性，洋河的成功靠的是营销创新。 他指出，洋河采用了啤酒模式的现场营销，在酒店、饭店直接面对消费者。同时洋河对现场营销人员的促销返点较高，促销力度很大，这在以往白酒行业是没有的。 传统的白酒营销，基于“好酒不怕巷子深”，通过经销商分级代理销售，“不会直接面对消费者。” 尽管洋河也是通过经销商渠道销售，但经销商的作用只是现金流和物流两个功能。据悉，洋河产品每到一地，公司都会派出专门人员帮助经销商进行市场营销，包括占据当地的高档酒店，在酒店进行现场促销等等。 “洋河甚至和酒店签订排他协议，增加其他白酒的进入门槛。”上述分析师表示，洋河的这种创新营销，已经开始让一些一线白酒感到很大的压力。 而同样跟随洋河采用深度营销的古井贡酒(000596.SZ)，2010年预计业绩同比增长100%。 记者在洋河股份了解到，目前省外市场回笼资金超过1亿元的已经有13个省市，比原先计划增加了10个省市。销售收入超1亿元的省市在2009年只有4个，为江苏、上海、湖南、山东。而2010年新增加的省市中包括了辽宁、北京和天津等地。 “这表明我们的产品不仅仅适合江南地区，各地都有需求。”杨廷栋说。 杨廷栋对记者表示，洋河不担心基酒问题，也不担心能不能持续增长，洋河最大的风险在于，从战略层面上创新不足，对未来的风险把握不到位。 洋河股份对外宣称，2011年将实现两个转变，一是高档白酒比例上升，二是省外增长超过100%。 据此，申银万国分析师童驯预测洋河二级市场未来能冲高到350元/股，湘财证券分析师赵军则看到330元。 国泰君安食品饮料研究员胡春霞告诉《财经国家周刊》记者，2011年洋河依旧会保持高成长，但在深度营销被后来者模仿后，效果会逐渐降低，很难保持目前的高速增长。
