爱华网11月15日，证监会发审委召开2010年第212次会议，审核永辉超市首发申请。
2000年起步于福州一家小超市、2001年4月成立时注册资本才100万元的永辉超市，目前总股本已扩张至6.579亿股。 永辉超市实际控制人为分别担任公司董事长与总经理的张轩松、张轩宁兄弟，作为一致行动人的张氏兄弟，合计持有永辉超市27386万股，占发行前的41.62%，仅按拟公开发行股份及募资规模计算，拥有澳大利亚永久居留权的张轩松、张轩宁兄弟，其合计账面财富就达到约50亿元。 “上市就是为了造富。”一位投行人士认为，“永辉超市自2007年正式启动上市工作以来，扩张规模和速度迅速加大，这种为上市而突击铺大摊子的做法，主要是有利于在普遍高市盈率发行的A股市场圈到更多的资金。” 据其透露，永辉超市起初计划于2007年底以红筹方式实现在香港上市，计划融资金额约5亿港元，但境外上市计划遇阻后，随之转而寻求内地途径，并将目标锁定深交所中小板，但随着股本的扩大，最终将上市目标确定在上交所。 突击做大资产 招股书申报稿显示，永辉超市本次拟公开发行1.1亿股，拟募集资金18.9388亿元，投入连锁超市发展、企业培训中心等4个项目，其中包括新开设73家门店，建设期为24个月。 但就是这个计划投入159788万元募集资金的新开设73家门店连锁超市发展项目，目前尚有21家门店没有签署房屋租赁合同，而已签定物业租赁协议的门店中，最早起租的日期为2009年7月1日。 “还没确定租赁的门店，就凭一纸计划向市场募集资金，难免让人产生临时拼凑募投项目以提高募集资金数额的看法。”前述投行人士说。 不仅如此，截至2010年6月底，永辉超市共有135家门店和1个配送中心，其中3家门店涉及自有房产，其余132家门店均为租赁取得，租赁面积总共约为839649平方米。 其中，未提供房产证且未办理租赁备案登记的租赁房产，面积合计约103163平方米，占门店经营总面积的比例约11.92%；未提供房产证等有效的产权证明但办理租赁备案登记的租赁面积，合计约98293.62平方米，占门店经营总面积的11.35%；而已提供房产证但未办理租赁备案登记的租赁房产，面积共计61666.66平方米。 同时，永辉超市及其控股子公司的租赁房产中，面积64068.17平方米（约占门店经营总面积的7.4%）的房产，在租赁关系成立前已被设置抵押。 “租赁房产的产权和出租人权利存在瑕疵，与永辉超市为上市而进行大肆扩张有关。”上述投行人士认为，“门店数量越多，从表面看公司的规模和市场影响力就越大。” 根据招股书申报稿，截至2007年末，永辉超市共有58家连锁超市门店、经营面积288676平方米。当年，永辉超市净增加连锁超市门店11家、净增经营面积约85923平方米，同比增长42.38%。 “正是2007年计划到香港上市之后，永辉超市开始加快扩张步伐，上市目标转道A股市场后，更是快马加鞭。”上述投行人士称。 根据招股书申报稿，2008年、2009年和2010年上半年，永辉超市分别净增连锁超市门店与净增经营面积，为19家、45家、13家和116883平方米、314337平方米、147027平方米。截至2010年6月30日，永辉超市共有135家连锁超市门店、经营面积865720平方米，分别是2006年的2.9倍和4.2倍。 “仅2009年扩张净增加的经营面积就超过公司创立以来至2007年底经营面积的总和，可见永辉超市大幅度突击增加资产进行证券化的野心。”上述投行人士表示，“永辉超市发布拟首次公开发行A股接受辅导公告的时间是2009年12月。” 值得注意的是，永辉超市号称的135家门店，其中特许经营加盟的便利店门店数量达到85家，全部在福建省福州市。 另外，报告期内，永辉超市合计关闭了7家超市门店，其中，自有物业开设的福建省福清市桥溪店，经营面积9695平方米，于2008年12月18日开业，但一年多后2010年2月14日就停业。公司的理由是，桥溪店开业以来，每天的营业额平均在10万元左右，无法长期支撑门店的运营费用。 而永辉超市绝大多数门店均靠租赁取得，随着房地产价格涨势迅猛，公司的租赁费支出也大幅增加，2007年至2010年上半年，其租赁费总额分别为6259.8万元、9669.50万元、17055.66万元及12413.52万元，占同期营业收入的比例分别为1.7%、1.7%、2.01%及2.21%。 经营模式噱头 “永辉超市是依靠"农改超"发迹的。”一位接近永辉超市的人士透露，“"农改超"就是将原有居民区内的农贸市场改造为超市，这是商业零售企业低成本扩张的捷径，至少可以节省大量的前期选址费用，但"农改超"是利益格局的再分配，没有深厚的政府关系根本无法啃下这块硬骨头。” 事实上，在招股书申报稿中，永辉超市更是将这种兼具农贸市场生鲜经营功能的超市，当作较难效仿的盈利模式，而对这种“永辉模式”，永辉超市同样将之作为“新进入者很难与现有的参与者竞争，是保证企业可持续盈利的基石”的独特的盈利模式和核心竞争力。 “这样的表述不敢苟同。”前述投行人士表示，“现在同时经营生鲜产品的大中型超市和卖场比比皆是。零售行业是我国最早开放、市场化程度最高、竞争最为激烈的行业之一，超市企业已经渐趋标准化和同质化，所谓的"永辉模式"几乎不存在差异化经营门槛。” 耐人寻味的是，永辉超市在招股书申报稿中表示，与其以经营生鲜为特色的超市不同，新华都主要经营百货和超市，两者在经营业态和模式方面存在差异。 然而，公开资料显示，与永辉超市一样大部分门店都在福建的新华都，其2007年至2010年上半年的生鲜类营业收入分别为36095.7万元7、51660.6万元、67339.24万元和44443.21万元，占同期主营业务收入的比例为21.98%、22.66%、21.66%、21.3%。 对比发现，虽然新华都的生鲜类收入占主营收入的比重，不如永辉超市2007年至2010年上半年生鲜及加工类收入所占主营收入的61.84%、57.84%、57.69%和52.91%的比重大，但生鲜类一直是新华都主营收入的重要组成部分，并且占比基本稳定，而永辉超市的生鲜及加工类收入占比却呈逐年下降趋势。 2007年至2010年上半年，永辉超市生鲜及加工类毛利率分别为12.38%、12.80%、12.57%和11.68%，新华都则为8.43%、10.21%、10.14%、11.49%，前者不断下降，后者却稳步上升。 实际上，永辉超市与以沃尔玛为代表的国际零售巨头、内资连锁百强超市的经营模式，均已构成直接竞争。永辉超市亦表示，未来在开拓新市场过程中公司将更多地以大卖场为核心。这与国际零售巨头、内资连锁百强超市同质化。 “新华都和永辉超市都是福建的零售企业，两家最具可比性，但两家的经营模式并无区别，因此所谓的"永辉模式"只是其制造市场卖点的噱头而已。”上述投行人士认为。 一个与急速做大资产进行证券化相关的事实是，永辉超市资产负债率达66.22%，但行业平均为65.4%，而2007年至2009年，永辉超市综合毛利率分别为17.2%、17.88%、17.9%，同行业上市公司的同期综合毛利率却为19.16%、19.87%、19.28%。 令市场担忧的还在于，2008年7月31日挂牌交易的新华都，其上市前的2007年每股收益达到0.91元，但上市后的2008年和2009年逐年下降至0.71元、0.64元，而永辉超市2007年至2010年上半年的每股收益，仅分别为0.2元、0.32元、0.39元、 0.21元。在上市前突击扩张的永辉超市，是否也会重蹈新华都业绩下降的覆辙？ （来源：《21世纪经济报道》） 相关报道 永辉超市：消化“超速增肥”有待考量 11月15日，证监会发审委定审核拟登陆上交所的永辉超市股份有限公司。以生鲜商品为特色的永辉超市艰难上市之路即将揭晓。 据永辉超市日前公布的《首次公开发行股票（A股）招股说明书》显示，公司拟公开发行不超过1．1亿股。这是继物美商业、联华超市、京客隆等之后，又一家上市的内资超市。
艰难上市路 中国经济时报记者了解，永辉超市去年9月在福州举行公司上市工作启动仪式。2009年12月11日在当地媒体刊发了《永辉超市股份有限公司拟首次公开发行A股接受辅导公告》，并称正接受中信证券（600030）的上市辅导。 为了推进上市进程，去年7月，商务部正式批准福建永辉集团有限公司改制为股份有限公司，改制后的公司更名为“永辉超市股份有限公司”。 事实上，早在2005年，业内就传出过永辉超市将要上市的消息，当时的上市地点选择在香港。随后，上市计划由于2006年境外红筹上市新规出台而失败。 无奈之下，永辉超市另辟蹊径。随后，永辉超市开始与内地资本市场展开了亲密接触。永辉超市上市招股书显示，2007年汇丰控股的私募——汇丰直接投资（亚洲）有限公司开始投资永辉超市，首期投资为4000万美元。2008年汇丰再度注资3500万美元，成为永辉超市第二大股东，持股比例为24%。 外界称，“据公开资料显示，这是国外私募基金对本土超市投资的最高纪录。” 公开资料显示，公司创办于1998年，是国内第一家将生鲜农产品引进现代超市的流通企业，最初植根福建，之后在重庆、北京展开布局，今年又开拓安徽市场；其次，根据永辉超市今年的开店计划，其门店总数将会从去年的122家增至230家。 最值得期待的莫过于永辉超市特有的“生鲜”超市模式，其生鲜产品经营面积则是占到了卖场总面积的50%，销售额能够占到总量的60%，毛利率平均为16%。 该模式的好处直接反映在永辉超市的销售业绩上。招股说明书显示，2009年永辉超市销售额已经达到100亿元，今年预计销售目标150亿元，其中2008年至今，生鲜农副产品就已经占公司销售总额的50%以上。 “大跃进”式扩张 据悉，永辉超市今年一直在为上市做着门店调整工作。董事长助理翁海辉接受《21世纪经济报道》采访表示，由于物业陆续成熟，2010年是永辉超市提速扩张的一年。 招股书称，永辉超市2009年实现营业收入84．74亿元，同比增长49．25%；净利润2．56亿元，同比增长18．58%；归属于母公司股东的净利润为2．54亿元，同比增长18．99%。2010年1－6月公司实现营业收入56．11亿元，归属于母公司股东的净利润为1．38亿元。截至2010年6月底，该公司及其控股的子公司拥有135家连锁门店，其中福建81家、重庆47家、北京5家、安徽2家。 值得市场期待的是，永辉超市目前以福建为大本营已经在全国范围内锁定了四个目标市场，分别为福建、重庆、北京和安徽，根据永辉超市的计划，它们将各自辐射海西经济区、成渝经济区、京津冀都市圈和环渤海经济区和皖江经济区。 据永辉超市官方网站显示，2009年，永辉超市已经进入北京市场，截至目前已开业6家门店，5家门店筹建中。与此同时，在永辉超市走向全国的第一站重庆，永辉超市已经进入当地市场上的前三甲，当前拥有49家门店。 对此，永辉超市官方网站称，永辉超市预计2010年可实现营业总额150亿元，力争至2014年销售总额逾500亿元争至2014年销售总额逾500亿元，发展成为全国性生鲜超市龙头企业，跻身中国连锁企业前列。 能否消化“超速增肥”弊端 “目前公司处于上市敏感期，不方便透露太多。”当中国经济时报记者联系永辉超市公司办公室，其工作人员表示。 一般而言，新开门店一般均需经历一段市场培育期，才能实现盈利。上市招股书称，公司73家新开门店将在未来每年平均为公司新增固定资产折旧和摊销约9800万元，73家门店全部投入运营后平均每年新增收入89．3亿元。 对此，永辉超市称，若因本次发行募集资金中73 家连锁超市发展项目的部分新开门店不能在短期内实现盈利，则将会对公司未来效益带来一定压力。 由于最近几年房地产市场异常活跃，房地产价格涨势迅猛，并从一线城市逐渐向二、三线城市蔓延。 随着公司连锁经营规模的扩大，公司的租赁费支出也大幅增加，2007年、2008年、2009年以及2010年1—6月公司的租赁费总额分别为6259．80万元、9669．50万元、17055．66万元以及12413．52万元。 与此相对应，截至2010年6月底，永辉超市共有135家门店和1个配送中心，其中3家门店涉及自有房产，其余均为租赁取得，自有门店面积占门店经营面积的比重仅为3．01%。永辉超市称，“公司存在绝大多数门店依赖租赁的风险。” 永辉超市实际控制人为张轩松和张轩宁两兄弟，本次发行前，张轩松和张轩宁合计持有本公司41．62%的股份，若本次上市成功的话，张轩松和张轩宁合计持有本公司的股份将下降为35．66%，但合计依然为公司第一大股东。 对此，市场分析认为，当前及今后一段时期内，永辉超市仍将处于快速开店、规模迅速扩张时期，公司经营管理的复杂程度将大大提高。 （来源：中国经济时报）
