爱华网永乐股价的暴跌，令大中电器对“双方互换股权”的方案大感吃亏。“显然，永乐市值的严重缩水，无疑使大中被贱卖了。双方的交易必然破裂。”仿佛一切都在摩根士丹利的操控之中，很快，大中与永乐秘密签署分手协议，永乐股价再次暴跌。 在这场与摩根士丹利硬碰硬的对赌大战中，永乐彻底败下阵来。 最终，2006年7月，走投无路的永乐，不得不主动将自己卖给了国美。 对赌最大的风险，是失去整个企业。上市了，也许你就会面对它。 错位之二：为了激励而激励 激励错位的后遗症，除了对赌，就是激励的目的出现了偏差。 许多民营企业上市的重要目的就是留住人才和吸引人才。不让下属和有功之臣分享企业的成长不合情理，不利于调动高管的积极性，甚至造成人才流失。另外，要突破企业管理瓶颈需要引入多种“能人”，仅凭高薪难以奏效。 所以许多公司上市的首要目的不是融资，而是利用上市对重要员工实施股权激励。 但令人不安的是，不少公司仅仅为股权激励而股权激励，在用法、用量上屡屡失当。最典型的是中资银行海外上市浪潮中出现的苗头。比如交行，2000年～2002年，交行锦州分行员工滥用职权造成损失约2.21亿元；2003年～2004年，太原分行员工骗取3.45亿元、锦州分行审计出内外勾结虚假核销2亿元贷款；海外上市财务重组完成后又发生了9起大案！ 在这种情况下，交行拟定了“花钱买机制”的上市及股权激励计划。喜欢股权激励的不仅是那些在海外上市的国有银行，中国移动、中国联通、中海油……不客气地说，这些企业基本上没有掌握股权激励的用法和用量，更没有吃透让渡剩余索取权的机制。 首先，类似交行的种种案件属于严重的经济犯罪，需要的是严格监管而不是激励；其次，激励的导向作用要与企业的长远利益及所在行业的特性契合。安然的CEO、中航油的陈久霖得到的激励都不少，但他们受到的激励却让他们铤而走险！银行的管理层应当享受高的固定收入和相对较低的浮动收入，假如有一次出轨就永远从行业中驱逐！ 但是，让一家国有银行的领导在短到自己都不知有多久的任期内（一纸传真过来的任免令连董事长都可以调动），努力让股价升高，这种激励的收获令人担心！ 后遗症7 资本绑架优质企业 严格来说，上市融资仅适用于偏重资本需求的企业。 有的企业，完全不适合上市。这样的企业上市之后，资本的意志就成了一种后遗症，会使企业失去核心价值和发展方向。严格来说，上市融资仅适用于偏重资本需求的企业。 下面举一个新东方的例子。 新东方早期模式是预收了学费、廉价租赁假期高校的空置教室，然后教师开课。这种模式下，获得最大实惠的是学生，他们交的学费几乎每一分钱都流入了相关教师的口袋，换得宝贵的知识。第二大受益群体，当然是教师。在新东方年收入几十万元的教师大有人在，而高级管理人员早已是千万富翁了。资本的作用，在这里微乎其微。 但任课老师多为兼职，新东方本质上充当着教师经纪人的角色，而且还是非签约、非独家的经纪人！俞敏洪手下的几位能人各守一摊，谁也不服谁，剧烈的内讧几次把新东方推到崩溃的边缘。俞敏洪被迫走上私募、上市之路，为的是用资本这个纽带将新东方这个木桶“箍住”。 然而，后遗症出现了。管理层、投资机构、股民三方形成巨大的合力，使资本从此凌驾于知本（即人力资本）之上。2006财年数据显示：直接运营成本（主要是给教师的工资）和管理成本（主要是管理层的工资和奖励）各占营业收入的40%，营销费用超过10%。学费涨了一倍，教师工资却比当年少了一半，巨额收益最终流入了管理层和股东的腰包。 资本多拿一分，教师就少拿一分。最直接的后果就是教师队伍的分化流失，新东方数千教师个个都不是等闲之辈，不少人已经在圈内有了名气，积累了丰富的教学经验和可观的金钱，三五个人挑头，立马可以攒出一个像模像样的语言学校。所以说，新东方培养学生的同时，也在培育自己的竞争对手。 新东方的企业特质和企业精神、社会责任，与上市公司的游戏规则是悖离的。 本来，俞敏洪的理想是把新东方办成中国最好的私立大学，他心目中的私立大学“代表了很高的办学境界和理念”。但他不会不知道世界上主流的私立大学都是非盈利的，哈佛、耶鲁、斯坦福、哥伦比亚……更不可能是上市公司。美国私立高校非盈利、盈利分别为2307所和2584所。盈利性高校的学术贡献与非盈利性高校根本没有可比性。哈佛大学校长不及俞敏洪富有，但2001年哈佛得到的捐赠达到6.83亿美元！非盈利并不等于免费，比如哈佛的学费是很贵的，但没有一分钱流入股东腰包，因为他们根本就没有股东。 另外，会计师、律师、牙医、设计师等行当都是人力资本绝对占优，金钱无用武之地的领域。它们的首选组织模式是合伙制，而不是有限责任公司，更不是上市公司。比如创业板新贵上海佳豪船舶设计公司，从事的是高级脑力劳动。图板、电脑不值多少钱，连办公室都可租可不租。签定设计合同、拿到预付款就开工，资本有何用？ 这样的公司上市，资本必然越位，绑架企业的非资本运营模式和企业精神。 摒除后遗症 把企业放到手术台上 企业的经营机制也有生命周期，因此变革是必须的，变革本身就是企业保持活力的一种催化剂。 当然，上市的后遗症还有不少。其中，产业链向着利润最大化的方向延伸，常常与上下游合作伙伴形成冲突。最近，在创业板上市的国内最大户外用品企业探路者，与原经销商的渠道控制之争就闹得沸沸扬扬，又比如零售企业步步高经营不善将损失转移给供应商，形成利益之争等。其实，企业事先就应该打造完善的产业链，及早消除将来的这类后遗症。 上市的确是一条有可能把企业做成百年老店的途径，其最大的意义是，能提供使企业永葆青春的机制！ 但是我们也必须清醒而且深刻地看清楚上市公司的种种后遗症，不能讳疾忌医。我们也一直认为，问题即方法，找到病灶，问题的解决就成功了一半。既然能找到问题，就一定能明辨是非，知道解决问题的方向。
面对问题，不断地变革是上市企业不断走向成功的唯一途径。 中国的股市，从设立到现在，可以说走过的是一条不平坦的道路。从一开始为国有企业脱困而将大量国企推上股市，到股市一直因政策的变化而波动，到创业板旷日持久，一波三折才出台，到最后股权分置改革等，在这一变化过程中，上市企业的形态也就不断随之变化，素质参差不齐。 比如，其中早期上市的地方国有企业就问题颇多，上市之后，要不了多久，在股市的严格监管下，经营管理长期积累的问题就暴露出来了；又比如股权分置，股东持有相同的股票却没有相同的权利，持有非流通股的股东不能像持有流通股的股东一样去买卖交易。显然，政策的种种不足，必然为上市企业带来弊病。 当股市政策在不断优化变革的时候，企业暴露出来的问题，也必须及时变革。 这时，上市公司的战略是不是最优化？因为一个有效的战略可以增加公司的价值。前面写到的天润发展和汕头万顺，就是典型的按国有体制发展下来，一直未曾对公司的战略定位进行优化变革；上市公司内部环境和外部环境如何？自身的经营能力和竞争对手的情况如何？企业必须在如此诸多方面，仔细审视自身。 再一点，即使是最优秀的上市公司，到一定阶段，都必须进行变革。 因为，企业机制的经营绩效，也会呈现边际效用递减，也有生命周期。此时，变革是必须的，变革本身就是保持企业活力的一种催化剂。 公司上市的根本目标不是圈钱，而是建立一套科学的自我更新制度。要成为百年老店，就得无一例外地做到：每当企业内外部环境发生重大变化，公司战略和经营都能得到及时调整。
