爱华网后遗症2 经营缺陷被残酷曝光 创业者要审视当下的经营模式、管理理念和方法等，是否适宜在上市公司规范的游戏规则下生存。 上市以后，公司就不得不接受证监会的监管，那些并不优秀，为圈钱而上市的企业经不起检验的管理问题和业务模式问题等后遗症，迟早就会暴露出来，迟早会带来股价的暴跌、媒体和社会的诘难和失去信任、企业后续发展的乏力，严重的还会受到证监会的惩处。 事实上，这类以国有为主的企业通常因业务模式落后和管理不善而达不到上市标准，但为了让这些企业脱困，证监会又让他们上了市，一种严重的上市后遗症就产生了。 天润发展整体重症肌无力 2008年7月22日，上市不到一年半的尿素生产企业岳阳天润发展(002113)，公布整改公告，内容触目惊心：天润发展“大部分记账凭证下未附原始凭证”，“成本核算不规范，在计算产品成本时，没有开设成本计算单，生产成本的结转没有完整的原始凭证作依据”，“部分会计凭证没有实施审核程序，会计核算的准确性不能得到保证”…… 厨房里发现蟑螂，就一定不止一只。 A股中共有14家尿素生产企业，居主导地位的是四川美丰、湖北宜化、泸天化，这些公司占据优势原料资源，或为煤头尿素，或为气头尿素。而天润发展产能在14家公司中居倒数第三，自身没有煤炭和天然气资源，一旦上游原材料价格波动，其缩减产量甚至停产均不意外。 “缺乏资源优势，又无产能和品牌优势，且内部问题很多，要靠主业解困几无可能。这种企业为什么能上市？”财务专家毫不隐晦地表示，卖壳是天润发展的唯一出路。 2007年～2009年，天润发展净利润分别为2334万元、458万元、－7148万元，连续两年快速下滑。2009年，天润发展不得不卖壳，多方接洽，均无结果。 显然，这种产业链和管理原本就问题严重的公司，根本就不具备上市的资格。如果不上市，公司也许尚能自行改善经营，但这样“带病上市”，只能加速公司的衰败。 汕头万顺被挟持的业务模式 与此类似的是汕头万顺（300057），其2009年中期净资产不到3亿元，应收账款就达到了1个多亿。在高额应收账款长期不能收回的窘境下，汕头万顺只好通过抵押厂房和生产设备的方式，来获取周转资金。 “这样的经营模式，实际上是用提高自身财务成本的方式来补贴欠款的客户。”简单地说，汕头万顺的客户较为集中，且汕头万顺在与大客户的上下游关系中处于严重的劣势，导致了它资金链绷紧。汕头万顺85%的产品用于烟标印刷领域，而烟标市场客户集中度相当高，呈现大批量集中采购的特征，而且客户都是大企业，合作了多年。这样的大客户往往以赊欠方式进货，得罪不起的汕头万顺资金周转困难，只好将主要生产设备和厂房拿去抵押，以获取经营资金。 但是，一旦下游一个或者几个大客户出现不可预计风险，已经无可抵押的汕头万顺，又如何来化解危机？ 问题的症结在于汕头万顺的业务模式和议价能力太差。只是在下游尚未出现风险的情况下，一切看起来都风平浪静。 类似的“带病上市”企业何止此两家，在A股一抓一大把。 为什么这类企业众多？当初设立股市的主要目的就是为国有企业融资解困，许许多多地方国有企业勉强上市，这意味着大量上市公司在经营管理上有着种种缺陷。严格来说，这些企业都没达到上市资格，上市之后经营管理上的后遗症必然加速危及企业生存，对股市大盘的影响也不言而喻。 还有一点，这样的国企上市之后，管理层和干部们一夜暴富了，融来的钱不用还，企业也不是自己的，每天尽职而已，经营得不好？“没办法。”于是我们看到，四处都是“垃圾股”…… 这就是日后成长起来的优质企业不愿在内地上市，宁愿去中国香港或美国上市的原因之一。 后遗症3 多元化投资危及主业 上市公司中有的钱太多了，消化不了，有的钱太少了，资金链断裂。但不管钱多钱少，都是问题，都与多元化有关。 超募资金的出口 快速成长是企业永恒的追求。当企业握有大量现金而不能产出利润的时候，比如最近创业板企业IPO超募，募集来的资金远远用不完，如果握在手里不能增值，必然增加成本，就会成为一个巨大的后遗症。因此，资金的多元化出路就成为必然。 这时，上市企业就遇到了难题。 按照证监会规定，上市公司超额募集的资金要用在主业上，但既然是超募，主业就用不了这么多资金。最典型的如医药企业海普瑞（002399）IPO募集到59.35亿元巨额现金，补充公司流动性需求后，剩余的43.72亿元如何使用，却成了难题。海普瑞所在的细分行业过于狭小，根本无法容纳一级市场募来的数十亿资金。而且从未来空间看，其增产能力也是有限的。那么，这些资金一定要用在主业上，会出现什么样的情况？ 国信证券一位资深投行人士认为，如果非要这样投，企业将丧失最佳的边际效应。创业板小公司，可能投入3亿～5亿元最好，就能获得最佳投入产出比。但一定要把数倍、数十倍的资金都往一个小行业里投，产能扩张太快会以价格崩塌作为代价，上市公司就不能效益最大化。 因此，诸如此类的原因，创业板公司超募的资金，使用便出现了混乱。大量的创业板公司重金买房。截至2010年4月14日，创业板上市公司中约7.82亿元的超募资金被用于买地买楼，占到已列出超募资金使用计划的23.86%，成为超募资金的第一大投向。 多元化扩张代价不菲 上市公司的另一种普遍现象是，原本经营得好好的上市公司，因多元化投资，进而出现资金链紧张，拖累主业。有意思的是，超募是钱太多了，消化不了；而这种情况是资金紧张，几乎饿死。 不管是多元化扩张或是资本扩张，都需要资金支持。而一般在集团公司里，上市公司是优质资产，银行也偏好贷款给上市公司，于是上市公司成为大股东融资平台，因为上市公司业绩平平的背后，仍然存在巨额的营运资金。有的企业便把这些资金违规拿出去炒股，有的投资高科技概念，有的投资煤化工，有的搞医药、金融债券，更多的是投房地产。 这种扩张，很大原因是企业主业成长性已有限，为了更高的投资回报，只能将钱投入暴利行业，做大业绩做高股价，让投资者和股民满意；加之企业上市，资金充裕，管理层就会盲目投资，其中，江苏中达股份（600074）是一个典型。 江苏中达原本在软塑包装行业做得不错，但在暴利诱惑下，2006年花4亿多资金，全资买下了江阴申达房产，控股了常州御源房产和成都御源，但这三家都未进入大规模开发阶段。 第二年年报显示，因进入房地产行业，公司的管理费用及财务费用大幅增加。其中，管理费用同比增加近3500万元，而财务费用更从1亿元大增至1.8亿元。尤其让人吃惊的是，申达房产亏损674万元，常州御源亏损750万元，成都御源更是亏损达1245万元，不折不扣地成了陷阱。
付出了大量资金与精力，中达股份只换来巨额亏损，2008年，中达股份又不得不卖掉了三家房地产公司。 原来，这时公司主业软塑包装行业有回暖迹象，产品销售价格上涨，利润率明显上升。然而，由于资金链相当紧张，原料采购受到限制，本来希望备够一个月的原料，只能备10天，眼睁睁看着原料涨价，只有干着急。而对房地产也不能持续投资，已不可能生成回报，为了主业，最后只好卖掉，只收回了1.2亿元资金。
