爱华网策划/《商界》编辑部 执行/《商界》记者白勇李彤 上市，让多少企业魂牵梦萦；上市，又让多少企业不堪其累！ 上市是柄双刃剑上市！上市！ 上市几乎是每一个企业的梦想，只要具备一定的成长性和资产规模，上市就会成为老板和员工孜孜以求的荣耀和财富梦想；甚至只要有一个够好的项目和创新的商业模式，国内外的风投就会争相飞奔而来，把你推上上市的快车道！ 上市多么美妙啊，它强大的诱惑力让无数企业趋之若鹜——通过股市向全社会融来资金发展自己，动不动就上亿，甚至几十个亿，还可以不断地配股、增发，不断地融资！而且，你融来的所有资金——都不用还！向银行贷款有这么轻松吗？ 最为诱人的是，上市能让老板和企业员工一夜暴富！ 所以无数企业即使未能达到上市标准，也会想方设法隐瞒真相，文过饰非，蒙混上市；而已经上市的许多企业如果经营不善，高管们也常常会违规运作搪塞过关，轻则不披露重大信息，重则蒙骗造假。但这样做付出的代价，通常只是证交所对企业“公开谴责”，罚款数十万元了事。 因为违规的成本太小，违规做假才屡禁不绝。 但是，这些“硬上市”的企业，往往本身经营就有问题，上市之后迟早都会曝光，这就是上市付出的代价。 而大量经营不错的企业上市之后，仍然会遇到种种意料不到的后遗症，比如再也不自由了，必须接受监管、审计，必须接受法律、财经公关等专业机构的服务；必须随时接受媒体的监督；必须接受重大举措、战略交由股东大会“外行”们审议、表决和及时的曝光；而公开“底牌”常常让企业陷于被动……即使这些你都没问题，但你的内心会骄傲，会自大，自信会导致盲目投资，市场一波动，就可能危及到主业…… 这就是许多优秀企业不上市的共同原因。太差的企业上不了市，太好的企业又不上市。
而且任何企业上市，都必须接受一个永久的后遗症——交易成本尾大不掉。 凡此种种，不一而足。还有诸多后遗症，比如股价大起大落造成人心浮动，比如小股东套现的不可控，比如与上下游争利导致信用丧失，比如上市与企业精神背道而驰，又比如为激励员工而上市，结果在一群富翁面前又谈何激励？“水能载舟，亦能覆舟”，上市虽好，却必然让企业陡生变数…… 但是，与巨大的利益相比，这些“小问题”又算得了什么呢？ 数不清的企业，仍然在上市的路上趋之若鹜。 后遗症1 交易成本尾大不掉 原本为节约交易成本而建立的公司，上市之后却被迫付出更高昂的交易成本。一些优秀的企业便因此选择不上市。 上市之后的代价有“投行贵族”之称的高盛为无数公司操办上市，自己却说什么也不愿上市。直到1999年整整130岁时，才为情势所迫在纽交所挂牌，而且只向公众发行12%的股权。 高盛不愿上市，是因为深刻地理解了交易成本。 交易成本就是经济活动中的“摩擦力”，主要体现为买卖双方讨价还价、订立和执行合同耗费的时间、精力和费用，还有潜在的违约损失。在没有约束力的社会，什么违反契约的事都可能发生，违约、扯皮、索赔、打官司……这样的交易成本，无疑是巨大的。 因此企业出现了。本质上，企业是资金、人力、技术等要素根据契约（公司章程）组建的一种利益共同体。它以长期的、稳定的契约关系，替代短期的、多变的市场合作，以此节约交易成本。 节约下来的交易成本就是企业存在的根据，也是企业利润的源泉之一。 但是，当一个企业上了市，交易成本却会大幅攀升。 上市后增加的成本可分为两大块，第一块是显性的。为了维持上市地位及应对监管，定期公布财务报告，还需接受法律、财经公关等专业机构的服务。这些项目每年至少要破费数百万元；第二块是隐性的，监管造成的束手束脚更是代价不菲。上市公司的重大举措、战略都需及时准确地披露，例如某项重大并购，按监管要求需从正式接触起，就开始披露每一步的进程。最终，管理层的专业判断，还需交股东大会的“外行”们审议、票决。信息披露向竞争对手公开“底牌”已经陷企业于被动，而优质项目被股东大会否决造成的损失，更是难以估量。而一有差池，媒体就无情地向全社会曝光…… 原本为节约交易成本而建立的公司，上市之后却被迫付出高昂的交易成本。正因为如此，德国“博士”、英国“劳埃德保险”这些历史悠久、规模庞大的世界顶级公司都没有上市。 华为为什么不上市 前面说的是上市之后的交易成本。那么在上市前一步，企业凭什么选择上市，还是不上市？ 华为，这个已跻身世界500强的中国最优秀、最强大的IT信息企业为什么不上市？坊间众说纷纭。在此，从华为如果选择上市必须付出的交易成本来分析，便可知原委。 一是全员持股不适合上市。华为在创办初期，任正非大量稀释了自己的股份，实行全员持股。如果华为上市，就会产生成千上万个千万或亿万富翁，绑上黄金的雄鹰还能在天空翱翔吗？加拿大北电网络为什么衰落得这么快？一大群坐拥亿万美金的富翁讨论公司的生死存亡，哪有紧迫感？ 二是商业模式与股市规则冲突。华为将自己定位为量产制胜型公司而非技术制胜型公司。华为一有新产品投入市场，即以两三年量产之后的规模来定价，一开始就进行战略性亏损。这样，国外竞争对手由于在成本上的劣势，很快就败下阵来，同时也杜绝了其他小公司的崛起。 比如上个世纪末接入网服务，UT卖1800元每线，华为率先推出600元每线，UT很快就消失了，华为占领了70%的接入网市场份额。同样原因，华为宽带市场占全球份额第二。华为亏了吗？事实证明，华为大赚。 那么，如果华为是上市公司，就要对每季度的业绩负责，就不能让一个产品亏损两三年或者更长时间，更不能以此来定价。如果以上市公司的游戏规则去运作，就不可能有今天的华为了。 三是华为除了能轻松获得银行贷款，还自有一套融资模式。华为充分利用研发低成本，大量培育非核心业务，做大之后再卖掉，将融来的钱投入核心业务的研发和销售，通过对降价的补贴，使核心业务迅速扩大市场份额。2001年，华为以7.8亿美金出售电源和机房监控业务，2005年以8亿美元出售H3C企业网和数据通信业务，2008年以20亿美金高价出售50%左右手机业务的股权。 这就是华为融资模式，也是商业模式的创新。融资从来就不是华山一条路…… 由此可见，如果华为选择上市，付出的代价难以想象，越是优秀的企业，选择上市的交易成本可能越大。 上市以后，公司就不得不接受证监会的监管，那些并不优秀，为圈钱而上市的企业经不起检验的管理问题和业务模式问题等后遗症，迟早就会暴露出来，迟早会带来股价的暴跌、媒体和社会的诘难和失去信任、企业后续发展的乏力，严重的还会受到证监会的惩处。 事实上，这类以国有为主的企业通常因业务模式落后和管理不善而达不到上市标准，但为了让这些企业脱困，证监会又让他们上了市，一种严重的上市后遗症就产生了。
