爱华网5年前，在伦敦自然历史博物馆(National History Museum)的恐龙骸骨之间，国际掉期与衍生工具协会(ISDA)举办了一场奢华的20周年宴会。
宴会上喜气洋洋。这也难怪，当时衍生品市场正呈现爆炸式增长，ISDA相信自律的作用，业内也普遍赞同这一观点，有位资深银行家甚至戏称，ISDA不需要外部游说者，“因为艾伦8226;格林斯潘（前美联储主席）就在扮演这个角色”。形势变化多大啊！今年是ISDA成立25周年。但该协会并没有举办公开庆祝活动。相反，在华盛顿和布鲁塞尔的政治圈子中，“ISDA”这个词显然是“有毒”的。与此同时，随着金融改革的力度加大，协会的若干成员在私下探问，这个协会今后将何去何从？ 毕竟，ISDA自称其使命是维护“私下协商”的衍生品合约（也就是说，场外市场上缔结的合约，远离任何的公共交易所）的相关利益。然而，许多政界人士和监管官员都认为，场外市场是造成近期金融危机的部分原因所在，因而希望把更多衍生品纳入公共交易所和清算平台。在这种形势下，ISDA能继续发挥有效的游说作用吗？对这个问题感兴趣的，可不止衍生品专家。因为ISDA的发展历程不仅是现代金融的一面镜子，也具有奇妙的引人警醒的教育意义，它向我们揭示了自负和群体思维的危险。 要理解这一点，先来了解一下历史。1985年成立之初，ISDA有两大职能：一是充当游说机构，维护场外衍生品行业的利益；而二是为衍生品世界构建基础设施，把政府干预的需要最小化。 具体而言，ISDA最大的功绩之一，是拟定一系列将衍生品合约规范化的文书（即ISDA主协议）。它也鼓励银行进行有担保的交易，并实行审慎的风险管理。而这反过来也使银行具备足够的信心，敢于不通过受监管的交易所或清算所，在彼此之间达成场外衍生品协议。在上世纪八、九十年代有如“西大荒”的衍生品前沿阵地，ISDA就像小镇上的传教士：不是使用警力，而是通过布道和传授戒律、呼吁大家为了公共利益而做出良好行为，帮助创建了一个有效的团体。 整整20年里，这种自律做法一直行之有效——至少ISDA是这样认为的。“主协议”占据主导地位，使场外衍生品市场得以兴旺发展，ISDA的会员也发展到了逾800家。在上世纪90年代，通过巧妙和积极的游说，ISDA屡次化解了当局意图加强衍生品监管的压力。然而，ISDA反成了自己成功的牺牲品，这是社团常见的现象。正因深信自己的那一套自由市场理论，它未能防止信贷泡沫被疯狂滥用。而由于在政治上过于自信——90年代赢了那么多场游说——它未能发现可能引起政治反弹的危险。这未必是ISDA秘书处的过错。该机构的经费主要来自200多个交易商成员，这些交易商才是发号施令者。可结果是，当金融危机来袭时，ISDA对改革的呼声一概置之不理。这使其在许多政治辩论中被边缘化。 ISDA能恢复元气吗？新近出掌该协会的康拉德8226;沃德斯泰德(Conrad Voldstad)正力图挽回局面。沃德斯泰德是一位知名的前衍生品交易商。他表示，如今的ISDA支持加强监管和采用清算平台。但该协会也坚称，短期内不可能把很多衍生品活动纳入交易所。因此，ISDA各委员会（委员多达2000人左右）正在从事明智而繁冗的工作，旨在改善场外市场的基础设施，如销毁多余的合约。为应付美联储及其它监管机构的新一波要求，他们也刚刚大幅提高了协会的预算。 但在我看来，要揭掉“有毒”政治标签，ISDA需要更巧妙的重新定位。若想重获政治影响力，就更应如此。金融业显然是需要一个衍生品行业机构的，即使只是为了交流思想。但如果ISDA能够明确扩大自己的职责范围，比如延伸到交易所和掉期合约执行设施，而不只囿于场外市场，将会具有更大意义。如果能够鼓励投资者更多参与，也不失为明智的做法。（该协会的24名外部董事中，只有4人来自买方。） 不过，更重要的是，希望ISDA能够从格老的书中学到一些东西，承认其所抱持的“自律始终有效”的观点是错误的。或许，为了表明自己要从头开始，它可以换一个新名称。什么建议都可以提，就是别提当初的那场盛宴，或是那些恐龙骨骼。 译者/杨远
