爱华网农行221亿美元的全球最大I P O经历了怎样的波折？又为何选在股市震荡下行、银行股整体低迷的时机上市？未来农行在激烈的银行业竞争中会展现出怎样的姿态？ 文|本刊记者 何春梅 出处|《英才》杂志2010年8月刊 今年资本市场上最大的一只“靴子”终于落了地。7月15日，继工商银行（601398.SH）、建设银行（601939.SH）和中国银行(601988.SH)之后，四大国有银行中的最后一家——农业银行（601288.SH）也登上了A股市场。一天之后，农行H股（01288.HK）也在港交所鸣锣交易。
2.68元，13倍动态市盈，这个首发价格或许让农行内部略感遗憾，但相比其他三大行目前8倍上下的动态市盈率以及银行业上市公司不到10倍的平均市盈率，农行在弱市中的IPO发行显然又是很成功的。 当然，这也让市场各方为农行上市后的表现捏着把汗。尽管有“绿鞋”机制托底，首日2.74元和2.24%的涨幅收报行情，让农行没有首日破发，不过如牙齿咬合般的走势和躺在2.68元的巨额买盘，让农行依然是市场关注的焦点。 “农行破发概率不大。”就在农行上市前日，接受《英才》记者独家专访的农行副行长潘功胜对农行的市场表现并不担心，他还强调，“股价走势受多种因素影响，市场也应该以平常心对待。” 究竟农行221亿美元的全球最大IPO经历了怎样的波折？又为何选在股市震荡下行，银行股整体低迷的时机上市？未来农行在激烈的银行业竞争中会展现出怎样的姿态？其投资价值如何体现？ “与市场博弈最难” 《英才》：资本市场对于农行上市的反应是否和你们当初预期的一样？ 潘功胜：市场反应比我们预期的还要好，上市比较成功。农行的整体发行是在资本市场波动比较大的情况下推进的，能取得现在的成就不容易。 《英才》：为什么要选在资本市场相对低迷的时候上市？ 潘功胜：金融危机以后，资本市场的波动一直非常大，对投资者的心理影响比较大，但资本市场的波动又是非常正常的现象。对于农行来说，整个上市的过程是一个自然的过程，应该说我们是按照进度在逐步推进。农行企业这么大，要完成上市是非常复杂的。 《英才》：农行上市的过程中，你觉得最复杂或者最难搞的是什么事？ 潘功胜：真正困难的是对市场的判断，与市场的博弈是最难的。因为你所打交道的市场是变幻莫测的，经济形势也阴晴不定，一旦判断不好，就会有很多的风险，而且这个风险还非常大。农行这么大的上市项目，涉及的利益群体比较多，我们要不断与投资者接触，了解他们的心理状态，分析他们可能受到了资本市场的哪些影响。非常辛苦，有时候一天开八九场会。《英才》：路演时，投资者最关心的问题是什么？ 潘功胜：问得最多的一个是关于中国宏观经济走势的问题，一个是关于农行县域业务未来成长性的问题。对于宏观经济，我认为从整体上看，不管是中国还是全球，都是趋好的，而在经济走向复苏的过程中，有一些波动也属正常。而对于县域金融来说，金融危机以后，随着中国经济的发展，县域经济成长性很快，未来会有很大的市场空间。 《英才》：为什么农行没有像其他三行一样引进境外战略投资者，而是引进基石投资者？农行靠什么打动了这些投资者？ 潘功胜：这次在H股引进了十几家基石投资者，包括渣打银行、淡马锡、卡塔尔银行等等。投资者看好的首先是中国经济的成长性，他们预期中国未来的成长会很快，而且中国银行业近年来表现不错，让曾经的海外投资者们受益不少。另一方面，他们也看好农行未来的价值，认同农行的投资故事。 “定价比较合理” 《英才》：对于农行的定价，投资者似乎有很大的争议。 潘功胜：农行的定价应该比较合理。定价要实现投资者和发行的双赢，一方面要看公司自身内在的价值和未来的成长性，还要根据市场的情况去判断。农行的定价，在A股和H股两市都有一个价格发现的过程，经过路演、预路演，然后才确定了价格区间。 《英才》：你是否担心农行会破发？ 潘功胜：农行的估值还是比较合理的，现在银行业的估值水平都不高，风险并不大。再说对于一家企业来说，就算破发，也是很正常的，我们应该以平常心来对待。 《英才》：市场对于最近银行业的巨额融资意见很大，你怎么看？有评论认为农行上市主要也是为了“圈钱”？ 潘功胜：银行业融资没有媒体渲染的那么厉害，现在大部分融资已经基本完成，大家自己都可以算，融资规模与年初的报道大相径庭。其实银行资本的补充有很多渠道，中国的几家银行盈利能力都很强，除了分红，其他的利润都可以用来补充资本金。拿农行来说，农行今年利润会有800多亿，除了分红，都可以用来补充资本金。 农行上市本身不仅仅是为了筹集资本金，资本市场这个平台所形成的外部约束和监管，将有利于改革农行的内部管理，提升农行的治理水平。 成长性高的大型银行 《英才》：和其他三大行相比，农行的优势和劣势是什么？ 潘功胜：农行的市场定位横跨中国的城市和县域，和中国宏观经济未来的成长相关度更高，也一定会受益于这些地区的发展。农行现在的城市业务占比70%，县域业务占比30%。对于农行来说，从全国的平均水平看，县域金融的盈利能力还是要弱一些，但是在中部发达地区，县域业务发展很不错，甚至成了不少银行竞争力的体现。 目前来看，城市业务的竞争更加激烈，随着县域经济的发展，将来会有越来越多的金融机构进入县域金融领域。事实上，在中国一些经济比较发达的地区，县域金融的竞争已经非常激烈。原来只在城市做业务的金融机构，现在从战略的角度考虑，也开始走向县域。中国的金融体系正在发生变化，县域地区有大量的新兴中小型金融机构在出现。这是个好事情，市场越开放，竞争越激烈，发展越好。 《英才》：近两年农行在全国签下巨额地方政府融资贷款，历史积累加上新增这部分贷款已达530亿，未来是否可能形成新的不良贷款？ 潘功胜：政府融资平台贷款历史上就有，只是之前不叫这个名字。因为去年的金融危机，政府平台放款大了一些，所以大家比较担忧。不过农行有非常严格的机制去确保贷款的安全，风险可控，这一点我们比较有信心。 《英才》：未来农行在其发展过程中可能存在的风险因素是什么？盈利点又将会体现在哪些方面？ 潘功胜：首先是整体宏观经济环境对银行的影响很大，希望经济的成长能更平稳一些；其次是管理问题，农行有45万员工，同时，经营思想、经营理念要更现代化一点，使得管理素质有一个很好的提升，从而使农行的未来盈利有一个比较好的成长。诸如业务规模的扩张、存贷款、中间收入的成长、净利息收益率的扩大、信贷成本的下降、成本收入比的下降等等，都将是农行未来的盈利点。 《英才》：农行未来三五年的规划是什么？ 潘功胜：首先是业务方面，在做大、做强城市业务的同时，提高在县域提供金融服务的水平、质量和效益；第二个是金融的结构和收益要不断多元化，现在农行已经有了基金公司，以后还要扩大一些中间业务，进行一些多元化的尝试；第三个方面，在银行的品质上，农行要做一个优秀的银行，主要的经营指标要达到国际优秀银行的水平，而且要能保持这种优秀，其经营指标要能够持续，在银行内部管理、风控方面要不断完善，培养一个好的企业文化，提高员工的素质。
