爱华网经济形势震荡期中，力挺中国经济和股市，看好国内上市公司的未来潜力，这个私募“老江湖”到底念的什么经？ 文|本刊记者 李冬洁 出处|《英才》杂志2010年8月刊 “关键是小孩们太年轻看不到一些东西，又管着重金，股市能稳定吗？”57岁的李振宁爱摆“谱”，他所说的“小孩们”是指目前市场的大部分投资机构的营运者。 在读研期间翻译了匈牙利经济学家科尔内著的《短缺经济学》后，李振宁误打误撞地走出了与中国资本市场紧密相关的一条线：1985年进入中国经济体制改革研究所工作，1987年从香港股市开始投资生涯，1992年成为专业投资人，1996年创办上海睿信投资管理公司，2001年作为三人小组之一参与证监会解决股权分置改革。 “经历过‘老八股’，国内投资没有比我资格更老的人”江湖经验让李很骄傲，却也很纠结：“有时候也做得不好，我看问题太超前了，看到的事情经常跟别人看到的不太一样……” 2008年股市大跌。当时很多机构都认为中国经济要出问题，但李持相反看法，可股票已经被砸下去了，“毕竟钱在人家的手里，人家要卖也没有办法，他们直接影响到市场，所以明明知道它是错的，就干脆回避。” 相同的心结，李振宁又赶上了。如果按照预期，将目前这个市场的投资者划分为三派——悲观派、中间派和乐观派，李绝对是彻头彻尾的乐观派。在他看来，从4月15日以来的股市大跌，完全是不成熟的小孩子所做的荒唐之举。 在经济形势震荡期中，与市场大唱反调，力挺中国经济和股市，看好国内上市公司的未来潜力，这个私募“老江湖”到底念的什么经？ 私募一片黯淡 经验归经验，尽管在2009年睿信的4只产品均以收益率超过90%的业绩，大赚了一把眼球，但在今年，至少到现在，睿信的产品净值一个月来（4月23日—5月25日）的跌幅全都超过20%。当然不止睿信一家，今年上半年，私募界几乎也是一片黯淡。 祸起市场的突然变盘。从4月15日起，外盘突然转向、国内紧缩政策预期加强和对房地产市场的调控政策加压，以及股指期货推行，当这些因素一起袭来的时候，大盘从3100点左右掉头向下，轻轻松松击破各个重要点位，到6月底还丝毫没有止歇的意思。
不过，李振宁不屑于市场几乎一边倒的预期。 “现在不是搞计划经济了，想预见什么都难。你能预见到希腊危机吗？我们多年以前就讲要开发西部，但是开发那么多年都没起来，最近金融危机之后，西部开发有点模样了。因为那时候条件不成熟，各种资源价格没有那么贵，出口很好，干吗要到西部去？所以，单靠政府的决策不一定奏效，只有到了一定的条件才可以推行。” 李更不能容忍将自己等同于其他机构的操盘者，他将下跌的矛头指向市场机构对政策影响的过度放大和关注，“比如说政府要调房地产了，马上把地产股杀掉一半，前一段时间说要让药价降下来，结果药物板块又是十几个百分点地跌下来，这是根据政策导向投机，有时候沿着一种逻辑推导是错误的，现在恰恰这种错误的逻辑被相当一批机构所认同。” 翻译《短缺经济学》是很久前的事，但留给李振宁的是一种感觉，在目前国际、国内经济形势都处于摇摆不定，“二次探底论”日渐抬头之时，李振宁把自己归为坚决的看多派。 “我觉得中国经济没有什么太大的问题，人民币对美元的汇率从8块3升到6块8又怎么了？外贸在2006、2007年还是照样好，很多人用一套逻辑去推，但现实的经济比人们想象得复杂，其实汇率是一个影响的因素，我们很多研究员认为汇率损失可以对冲，实际上很多东西企业的做法都是很简单的。”李保持着一如既往的率性，“日本当年出问题的时候，人均GDP3万美元，咱们现在是人均4000，差得远呢。” 一个让李颇感滑稽的现象是现在国内的机构投资者非常悲观，而国际投资者比较乐观，原来A股市场溢价20%-30%，现在变成目前美国市场溢价20%，“我们变成倒挂了，而中国的经济却是全世界最好的。” 公募基金持续减仓 上半年行情，多少让公募基金有点懵，减仓成为避险的一个重要举措。时至6月底，高仓位的公募基金继续减仓，华夏、嘉实、南方、易方达等旗下基金仓位大多小幅下调，嘉实系减仓尤为明显。 空仓操作，是私募基金的特权，而睿信拒绝减仓，李振宁的理由很充分：“现在行情已经跌得差不多了，特别是考虑到人民币的升值，现在某些继发因素已经出现了，中国的股市在今年上半年一度跌到全世界倒数第一，可中国经济还是全世界增长的发动机，这合理吗？这种‘剪刀差’就是股市上涨的空间。这个时候有股票的人就应该坚决拿在手里，不要动，就算套住也没什么了不起。” 香港的纠错行情是一段经典。1997年之后，在一些悲观预期的影响下，香港股市一路下跌，5年的时间一直在低位徘徊，然而最后的一个纠错行情一口气涨了10多倍，从1780点一路上冲到21000点。 在李振宁眼里，A股的纠错行情将起始于地产股和金融股的止跌企稳。在睿信基金的配置里，这两大板块占了一定的比例。同样有别于市场关于这两大板块的悲观论调，李振宁的理由同样也是标新立异：“房地产公司就是造房子这么一个商品，它的利润也有平均化的趋势，任何行业都是一样的，所以不要恐慌房地产公司都要不行了。中国老百姓住房要改善，总是有生意干的，商品房的业务减少了，廉租房和经济适用房的业务会增加。不能指望房产公司老能赚到地价大涨的钱，这种情况都是一次性的、历史性的。” “看空银行板块，一个重要原因是地方平台的融资风险。我不认同地方融资平台有多大的窟窿，我们2008年下半年才开始实施刺激计划，前面还在紧缩。实际之前很多项目都没有真正上马，刺激计划正是一个机会，而且国家的4万亿投资，2009年中央政府拿出的就是6000亿，很多地方融资平台也是配套国家项目的。其实天下本无事，不要说中国的银行，美国的银行都是国家兜着，银行能有什么大事。” 地产、银行或许无事，而市场捉襟见肘的资金量确是一个大问题。6月底，两市成交量骤降到500多亿元，只相当于去年同期的三分之一，而此时，农行的首发如箭在铉，市场估计网上申购资金将达万亿之巨。同时市场的再融资也是来势汹汹，目前中国银行400亿元可转债已经发行结束并上市交易，交行配股也已顺利展开。 “企业存款是45万亿，股市里70%-80%的市值都是超级大盘股，但那个市值是不需要你全部扛它的，真正扛的是已经流通的这块市值，只要有一个人买就一定有一个人卖，但卖出的资金并没有走，关键是赚钱效应。”李振宁说。 高度关注转折点，是李振宁最近常做的事，虽然“旗下的基金和大盘表现差不多”，但他的情绪并未受其所扰，“你看，金融和地产最近不是稳了一些吗？”
