爱华网 如何改变我们电影业粗放的商业模式？
那些在电影业获得巨大成功的案例，表面上看，要么像福克斯那样有实力和魄力投入巨资，拍出阿凡达这样的高票房电影；要么像狮门电影那样，小成本、走偏门获得高利润率。但推动它们成功的本质，是背后构建的金融模式，引入电影私募基金的参与，分享收益，分散风险。这样的商业模式，才能保证其成功可以复制。
在阿凡达的影响下，国内电影人纷纷提出要拍3D影片，据说巨力传媒要用3D模式拍白蛇，投资不设上限。
但首先，投资不设上限是不可能的，如果真是阿凡达那样5亿美元的投资额，恐怕国内没几家公司投得起。
其次，好莱坞的本事也并不在于它的豪爽。
阿凡达的成功，在于它是在市场化环境下、由谨慎的投资人推动的成功，这样的成功是可以复制的；相反，那些缺乏商业基础与监督机制、不计成本的豪赌，并不是一个产业健康成长的路径。
华谊兄弟上市，只是中国电影业资本化的第一步。在中国影片的融资结构中，传统的银行贷款与分散的、非专业的投资者，目前仍是主力。这样的投资机制，与蓬勃发展的电影产业，乃至整个文化产业是不相称的。
据美林证券的分析报告指出，目前好莱坞六大片厂及其旗下公司，电影制作的投资，30%以上来自于电影私募基金，这样募集的资金额，平均每年达25亿美元。
这些电影私募基金的存续期一般为5—7年，存续期内投资10—25部影片，年平均回报率可达20%以上。
吸引这些私募基金投资电影，很大原因在于电影产业与经济大环境和股市周期的弱关联性，甚至是逆周期性。这使它成为很好的风险对冲工具。
对于国内企业来说，投资电影等文化产业的私募基金是一种新生事物。
它的盈利模式看似神秘，其实很简单，就是将富裕个人、保险公司、养老基金等长期资金集合起来，通过专业机构，组合投资于各种文化产品（包括电影、电视剧、音乐等），以分散风险，获取相对稳定的收益。
与个人投资电影相比，私募基金具有显著的优势。
首先，私募基金集合了多方资金，资本实力更雄厚，在与电影公司的谈判中处于更为有利的地位。
其次，随着电影投资规模的增加，个人投资者越来越难以进行组合投资，而私募基金却仍能保持相对广泛的投资组合（一般每期基金投资10—25部影片）。相比之下，国内电影投资人只是凭个人兴趣或导演名气，投资于一两部电影，风险更高。
再次，文化产业的专业性较强，个人投资者普遍缺乏甄别能力，而私募基金集合了许多文化领域的专业人士，能进行更好的投资机会识别。
文化产品的制作和销售过程充满不确定性，包括人员风险（主创人员的健康状况、公众形象等）、法律风险（知识产权、合约履行等）和真实票房收入的把握等。专业投资机构能借助各种中介力量（保险公司等）和结构化合约安排，来最大限度地降低风险。
正是由于以上优势，文化产业私募基金正成为欧美文化产业的主流投资人。以往，电影公司只将一些高风险的影片拿出来与外部投资人分享，而现在，《超人》、《蝙蝠侠》、《X战警》等具有稳定收益前景的系列电影都进入了私募基金的投资范围。
随着电影私募基金的密集成立，基金的风格也开始分化。有些基金喜欢高科技大制作，有些则喜欢低成本影片，还有些则专门投资于细分市场的小众电影，如恐怖片、喜剧片、文艺片，甚至是有争议题材的影片。
百年老店正经历着一次资本的洗礼
在电影私募基金的影响下，美国主流电影公司的融资结构开始发生改变，除传统的产业资本支持、上市融资外，证券化融资、电影基金融资、股权合作等方式层出不穷，派拉蒙、福克斯、华纳兄弟等有着百年历史的公司正经历着一次资本的洗礼。
（编辑注：美国主流电影公司，是指美国电影协会MPAA的六个成员，即六大：索尼、福克斯、迪士尼、华纳兄弟、派拉蒙和环球，所拍摄影片为主流商业电影。而在六大之外完成制片的电影公司和制片人称为独立制片商，其主要依靠制片人或导演通过各种渠道融资，所制作的独立影片以创作者个人意志为电影的灵魂。）
比如，派拉蒙的母公司维亚康姆Viacom，2008年底拥有总资产225亿美元。其中，并购形成的商誉溢价占了115亿美元，待摊销的制作成本形成的存货占50亿美元，其中影片存货20亿美元，电视节目存货27亿美元。
为了给上述制作经费募集资金，维亚康姆主要通过证券化方式融资（包括发行债券融资70亿美元）。
公司将若干影片的未来票房收入和其他衍生收入，组合、打包成证券化产品，以这些资产的未来收益为基础，向投资者发行出售证券化产品，以提前支取现金用于影片的拍摄制作和营销发行。
结果，2008年底，在公司33.5亿美元应收款中，有23.5亿美元被证券化出售，其中9.5亿美元的应收款已经完全转给第三方，不再计入公司资产负债表。
与维亚康姆不同，福克斯的母公司新闻集团，更乐于采用股权合作的方式来引入第三方资金，引入的股权资金（或者说卖出的未来收益权）将抵减投资成本。
因此，尽管旗下福克斯的制片规模很大，但自身的投资成本较低，相应的存货水平也较低。
2009财年底，整个新闻集团的存货是57亿美元，与维亚康姆接近，但其中收购的节目播放权占了30亿美元，真正的电影制作成本仅为14亿美元，电视节目制作成本8.5亿美元。
与福克斯类似，华纳兄弟的母公司时代华纳也偏好股权层面的合作，但近年来更热衷于合作拍摄大片。
借助私募基金，独立制片商成长起来
电影私募基金的崛起，不仅使福克斯这样的大电影公司得以借助资本合作，在高科技大片领域巩固优势，更推动了独立制片商的崛起，“狮门电影”就是其一。
（编辑注：狮门电影Lionsgate，是家迅速成长的小电影公司，本刊在2007年2月号曾有专文介绍。当时比较了各家电影公司1999—2004年的平均回报率，华纳兄弟、索尼等约为10％，而小电影公司狮门却高达143％。
狮门拍的电影，以偏门禁忌题材为主，成本极低，其一部电影的回报率达100倍，这远远超过了大获成功的《泰坦尼克》七倍的回报率。
狮门在2001—2003年，通过上市集资和向摩根证券借贷，共融资4.6亿美元。但这笔钱不是用于拍片，而是用于收购，建成了美国最大的电影库。这条长尾，当时为狮门创造了70%的收入。以下是狮门后来的故事。）
在狮门的资金来源中，自有资本很少。2009年底，公司总资产17亿美元，实际股东权益只有1亿美元。
各种形式的融资工具，狮门几乎都应用到了。
其中，私募发行了2.36亿美元的次优先级债券，并借助可转债及融资租赁工具融资2亿美元，少数股东持有的可赎回优先股0.9亿美元，收益权分享负债2.9亿美元，影片制作承诺4亿美元（主要是未来票房和衍生品收入的抵押融资）。
狮门先是在2007年5月募集了4亿美元的电影基金，7月又募集了1.4亿美元的电视和电影基金，利用基金方式减轻了投资压力。
在2009年5月以前，狮门一直与电影私募基金精华影业Pride Pictures合作，由后者负担公司拍摄制作、版权收购和营销发行费用的50%，并从最终票房收入中分成。
2009财年，狮门又与JP摩根旗下的私募股权投资基金合作，以2.55亿美元收购了有线电视指南网络TV Guide Network及电视指南网站TV Guide.com（编辑注：狮门CEO菲尔蒂梅尔表示，该项交易使得公司能通过电视渠道和网络平台将庞大的电影库与消费者直接连接起来）。
目前，狮门正与私募基金合作，参与米高梅电影公司和迪士尼旗下米拉麦克斯公司（拍过《英国病人》、《纽约黑帮》和《芝加哥》等）的竞购。
当然，狮门过高的财务杠杆，一定程度上增加了公司的风险，但其独特的盈利模式，确实也让公司获得了投资人的青睐。
金融上的大胆创新，推动狮门迅速崛起。而相反的例子则是梦工厂。
梦工厂的困境：不擅长利用金融工具
梦工厂于1994年由大导演斯皮尔伯格创立，致力于电影、电视和视频游戏的内容制作。自成立至今，已有超过10部影片的票房收入超过1亿美元。
不过，由于电影行业自身的高波动性，作为独立制片商的梦工厂也曾两次濒临破产，即使是旗下最赚钱的梦工厂动画公司DreamWorks Animation SKG，也在2003年亏损了1.9亿美元。
为了抵御低谷期的财务压力，2004年，梦工厂动画公司分拆上市，但上市后业绩波动依然较大。
实际上，公司平均一年只推出两部计算机CG动画，其中一部为新创作动画，另一部为系列动画的延续（如2008年推出的《功夫熊猫》和《马达加斯加2》）。因此，单一影片能否成功，对公司业绩影响很大。
为此，梦工厂一直奉行相对保守的财务策略。
